报告摘要:
证券行业寒冬已至。证券行业的核心驱动因素是:市场涨跌和监管政策。我们预计2009年A股市场振荡盘跌,不断寻找底部。日均成交量800亿,同比下降27%;全年股票融资规模1334亿元,同比下降58%;自营回报率、理财产品需求、业务资格获批等均呈下降趋势,证券行业寒冬已至。
战略清晰的公司有望从熊市获利。2001-2005年低迷行情和业务违规导致行业并购整合。中信、华泰、国信等收购方成为熊市的最大受益者。受益券商的共同点是具有清晰的发展战略。2003年1月中信证券IPO融资17.60亿元,2003年-2006年先后收购万通证券、富友证券、中信建投、金通证券。2003-2007年公司资产规模年复合增长率197%,净利润年复合增长率245%。
本轮市场调整将推动创新业务布局。上一轮熊市带来了二级市场经纪业务整合,本轮市场调整将推动创新业务的布局和发展。这是因为:① 券商业务逐步规范且两年牛市盈利较多,经纪业务并购机会并不成熟。② 合资券商审批重新启动,行业竞争将逐步加剧。③ 商业银行开始试点企业债承销,政策保护逐步削弱。以上因素正在挑战 “政策保护伞”下的经纪、承销等传统业务高额利润,全方位布局和发展创新业务成为当务之急。2007年的牛市为券商布局创新业务创造了条件。
行业壁垒和行业保护不可持续,行业评级“中性”。随着行业壁垒被逐步打破、保护性政策逐步放松,传统业务目前较高的政策溢价将消失。考虑到2009年相对悲观的市场环境,我们给予行业“中性”评级。
中信证券评级“推荐”。中信证券2009年动态PB为2.06倍,低于行业平均值2.68倍。考虑到中信证券传统业务的龙头地位,创新优势有望在此轮调整中得到发挥,我们维持“推荐”评级。
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