联合证券*基金研究*每周基金视野081121：市场信心回升，调整压力犹存***胡薇
要点：
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悲观谨慎：受次贷危机进一步深化影响，发达国家相继陷入负增长；国内房地产市场疲软依旧，需求大幅回落，反映实体经济回落速度和幅度很大（景顺长城）。当前出口和国内需求的下滑是导致经济下滑风险加大的最重要因素（南方），中国经济向内源性增长模式的转变可谓正逢其时（国投瑞银）。目前看来管理层更加偏好财政刺激来刺激经济增长。本次的经济放缓部分是由于外部需求放缓而导致的国内出口不振，实质在于国内过剩的产能出口遇到了阻碍，而政府的财政刺激可以消耗这部分过剩产能，但是却无法解决固有的产能过剩问题。政府消费如果无法带动全社会的经济增长，可能会形成新的产能过剩而导致经济的进一步紧缩。财政刺激本身是权宜之计，政府消费的低效率和挤出效应的负面影响不容小觑。长期来看，还是应转向提高居民收入和刺激居民消费的政策早日出台，消费刺激才是重中之重（东吴基金）。对于政府上周出台的4万亿投资，我们对其中属于新增投资的数字比较关注，而这些投资的具体方向以及投资的项目选择将成为经济救助计划成功与否的关键，否则，将会为以后形成新一批的呆坏账和经济负担（农银汇理/中邮）。由于政策时滞、工程筹备尚需时日、各行业高库存和欧美消费日益萎缩对进出口行业冲击加大，政策对第四季度GDP增长刺激可能不定尽如预期（金鹰），庞大的经济刺激计划能否扭转上市公司整体的经营业绩尚存在不确定性，经济中的微观层面风险尚在一个集中释放的过程中（诺安）。在持续的利好刺激下，股市逐渐恢复生气。不过后期走势至少还得观察三个因素：上市公司业绩的增速下降趋势能否在政策影响下而有所减缓；投资者信心的恢复程度；国际金融市场大环境（国泰）。展望后市，目前新股上市已经进入真空期，但12月份，解禁股数量将增加至222亿股。因此，从供求关系角度来看，如果外部没有新的资金流入，市场在短期内仍有可能面临一定压力（泰达荷银/建信）。而且由于短期市场超出预期的反弹强度，蕴涵的调整压力也将大大增加，同时显示底部的艰难（华安/东方基金）。中央政策的放松难以改变经济下滑的周期性趋势，企业盈利能力的下滑将继续给资本市场带来压力（中邮），我们认为反弹的空间有限（建信）。下一阶段反弹行情的走势取决于是否有新的政策、外围市场变化、投资者情绪和技术面等因素，我们还需要继续观察（中海）。未来市场将在下有政策和估值支撑，上有宏观及微观基本面压力的情况下出现反复震荡整理，反转的格局仍不具备（汇丰晋信/金元比联）。
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乐观看点：我们认为本次经济调整程度比04年深，但仍属软着陆（建信）。中国政府积极主动推出刺激实体经济的巨额投资计划，向市场显示了中国有实力大规模挖掘国内市场、尽快完成经济发展内生性模式的转变、使经济的长期发展更为扎实稳健的信心（国投瑞银）。在拉动内需的政策选择上，政府偏向可“立竿见影”的扩大投资的方式，力度大大超出市场预期。预
计接下来的货币政策也将更猛烈和迅速，而且CPI和PPI的下行趋势为未来更大幅度的降息提供了空间（农银汇理）。从货币市场近期新上市交易工具利率大幅下降的现象也可以看出市场对央行降息的预期强烈（摩根士丹利华鑫）。总之，我国政府保增长的措施正在慢慢加快步伐，长期来看效果会逐步体现（长城基金）。启动基础建设投资将有助于遏制工业生产增速加速回落的趋势。如果工程建设推进迅速，工业生产增速年底可能反弹（南方）。4万亿投资计划也间接为中国股市走出低迷，体现其真实价值建立了稳固的信心基础（国投瑞银）。A股近期的反弹表明市场对政策的期盼，也显示了市场信心的回升，对稳定市场起到积极支撑作用（诺安/金元比联）。与前期救市政策所造成的市场反弹相比较来看，本次4万亿的救市政策是在救经济，而一直困扰投资者的问题便是实体经济下滑所造成的企业盈利能力下降，因此反弹力度超过前几次的希望很大（上投摩根）。随着各个部委对于4万亿投资计划的逐渐细化，这次政策性反弹行情还有望进一步深化（南方/光大保德信）。近期国际金融市场经历了剧烈震荡之后，有趋于平稳的迹象，市场流动性状况伴随各国政府的积极干预已经有所缓和。国际环境也为A股的反弹准备了条件（长城基金）。乐观地看，政府积极的政策措施应该能避免经济增长更严重地下滑。估值趋于合理，市场对负面因素已经比较充分地预期和反映，通胀下降和提振经济的措施不断出台，以及以历史经验看年底、年初市场的可能活跃，使我们认为前期市场的低点应该是一个比较扎实的底（信诚）。目前市场已经渡过了迅速下跌的阶段，短期内至少摆脱了长期萎靡的阴霾，可能还有不错的反弹（东吴基金）。未来一段时间负面消息的真空期等因素为反弹奠定了基础，强势品种的持续性、是否有新龙头品种的出现等因素决定了反弹高度（中邮）。人们对未来的预期会逐渐转好，投资风险已经大大降低，股市将会产生新的投资机会（国联安）。预计下周大盘可能在2000点附近展开整理，震荡向上的可能性较大（申万巴黎）。
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配置风向：进行股市投资要在判断上有前瞻性。在2000点左右可以空仓，但思路应该是寻找买的机会（大成），积极寻找主题性的投资机会（包括央企增持、灾后重建、铁路、医改/民生、3G网络建设等）。而“十二五”规划即将提上议事日程，军工企业的增长将相对确定，值得研究和关注（农银汇理）。行业方面看好业绩长期增长、原材料价格下降和受惠于政府经济刺激的行业投资机会。铁路设备、电气设备、工程机械和建材等依然是本轮反弹的领涨品种，其他超跌的行业也将有一定的反弹空间（大成/景顺长城）。庞大的财政刺激计划将有利于缓解部分行业的需求压力，如水泥、钢铁、机械设备等，带来阶段性机会（中邮）。随着钢铁和大宗商品价格的下挫，很多中下游行业的成本得到大幅降低，如果在未来可以保持2008年的发展规模，其利润上升可期。对于类似食品饮料和零售行业等增长迅速、受益经济转型的行业，建议根据市场形势逢低买入（大成）。此外，目前蓝筹股整体估值已进入合理区间，正是进行战略配置的绝佳时机（中海）。政策支持经济增长将是全方位的，大部分行业将受益，板块轮动将为反弹提供坚实基础（金鹰）。短期内对市场应相对乐观，对政策受益的强势板块重点关注，回避绩差恶炒的股票（中邮）。