事项：
08 年11 月20 日，纺织服装板块整体逆势上扬，重点关注公司中直接出口比例较高的金飞达、孚日股份及鲁泰A
涨幅分别达4.36%，3.06%和2.93%。主要受纺织服装行业出口退税率有望进一步上调至17%的预期所致。
评论：
. 行业出口退税率近期有望提升3 个百分点至17%。
温家宝总理19 日主持召开的国务院常务会议确定了《促进轻纺工业健康发展的6 项政策措施》，其中明确提出了
“继续适当提高纺织品、服装和部分轻工产品出口退税率”。而市场普遍预期此次调整将继7 月31 日和10 月21 日之
后一步到位上调3 个百分点至17%。
海关数据显示1-10 月行业出口总金额1537.25 亿美元，同比增长8.58%，增速同比下降11.52 个百分点。若换算
成人民币，则行业出口同比下滑1.18%，增速同比下降15.45 个百分点。并且欧美经济短时间复苏无望，人民币对欧元
持续升值，导致2009 年行业出口可能进一步恶化。
我们认为现阶段政府拉动内需，保增长的态度已非常明确。纺织服装行业作为劳动最为密集的行业之一，无论从
保障就业还是通过出口拉动经济的角度都是扶植的重点对象。并且，我们认为10 月21 日上调1 个百分点的幅度过小，
故此次预期上调至17%的市场预期较为合理。
. 若12 月起退税率上调3 个百分点，行业08 年增利22 亿元，09 年增利265 亿元
对于此次预期退税率上调的影响，我们延续一贯的理论测算方法：若退税率12 月起提升3 个百分点，根据2008
年剩余时间加权处理后行业毛利率会提升0.11 个百分点。则三次出口退税率上调6 个百分点总计影响08 年毛利率上
升0.51 个百分点，09 年上升2.52 个百分点。
根据我们的预测，2008 年纺织品服装出口总额可达到1849 亿美元，其中一般贸易方式出口总额可达到1294 亿美
元左右。按照现行6.83 的人民币汇率折算，若退税率12 月起提升3 个百分点，2008 年剩余时间加权处理后行业利润
总额增加22 亿元，为2007 年行业利润总额1210 亿元的1.82％；2009 年如保守预测行业0%出口增长，并且汇率保持
现行水平，则此次预期上调的3 个百分点会增加行业09 年利润总额265 亿元。综合三次出口退税率上调，08 年行业
利润总额合计提升110 亿元，09 年行业利润总额合计提升530 亿元，较2007 年行业利润总额分别提高9％和43％。
我们重点跟踪的17 家A 股公司中直接出口比例较高的金飞达（002239）、孚日股份（002083）和鲁泰A（000726）
对此最为收益：此次预期上调增加上述三家公司08 年净利润相当于07 年净利润水平的2.20%、2.29%和1.17%，而三
次上调6%对三家公司09 年业绩提升幅度相当于08 年预期利润水平的43.72%、42.54%和23.41%。另外，伟星股份
20%的直接出口09 年可增利润幅度为08 年预期利润的6.84%。并且伟星股份和江南高纤业绩同时会因下游出口厂商
受益而受正面拉升。
预计09 年出口增长仍有望达到5％左右
根据全球纺织服装消费增长与GDP 的关系，我们判断09 年全球纺织服装消费增长率约为-3％－3％。鉴于中国
的国际竞争优势仍继续提高，短期内还有美国配额取消、出口退税率提高以及人民币升值减速等利好因素，预计09
年出口增长仍有望达到5％左右。
. 风险提示
该政策实施与否及实施时间存在不确定性。
存在进口商压低产品价格，使出口退税率提高的获益大大低于理论测算的可能。