11月17日财政部公布了今年以来第三次提高出口退税率,其中所涉及商品共3770项,其中也包括空调、冰箱、洗衣机、电视机等家电产品,出口退税率从13%提高到14%,仅1个百分点,我本不以为意,所以也没打算写点评。由于有几位同行打电话来沟通,所以集中在这谈一下看法。
投资要点:
? 提高出口退税率,实质上可以理解为出口环节的产品成本下降。大家都非常清楚:目前家电行业的最大困境来源于需求不足,提高出口退税率(从13%到14%)显然不能解决需求问题,当然就不能提振效益,提振估值。从整个行业来讲,总体而言,受益是非常有限的。更进一步,我国厂商把这部分出口退税让利给国外消费者也很难激活需求,或者抢其他国对手的订单,一来幅度很小,二来现阶段出口家电的价格需求弹性并不高。当然绝不能否认这是个行业利好,只是太小。
? 如果我们把提高出口退税率理解为实质上的产品成本下降,我们更应该看到过往几个月内,家电的核心材料(钢材,铜,塑胶件等)都大幅度降价,从这个意义上讲,出口退税率上调1个百分点,出口环节近似成本下降完全是材料价格大幅度下跌所不能比拟的,几乎是可以忽略不计,当然这种出口退税从出口之日马上会体现效益,而材料成本的下降因为库存的原因还需要一定时滞去体现效益。
? 关于材料成本大幅下降我们的观点是:大宗商品价格急剧下滑部分缓解了行业利润下滑压力,为品牌企业提供了良好机遇,特别是对集中度比较高的行业,象空调,毛利率有望较大幅度提升。理由是品牌集中度较高,制造商的谈判能力越强,行业竞争更良性,形成成本转嫁能力较强,不惧原材料涨价,但反过来,材料成本大幅下跌时,公司只会部分将材料成本降低让利给消费者,制造环节(厂家)、流通环节(商家)都能从原材料价格急剧下滑中获益。目前铜、原油从高点下降50%多,钢板价格从高点下降近40%,原油下降60%,直接联系着塑胶件的价格和运费,鉴于龙头企业的存货水平都控制得不错,看远一些,我们认为明年上半年的毛利率会上升较大。
? 按照各主要企业的出口比例(见附表),显然出口比例越大的,象美的,07年出口占比37%,理论上受益要稍多一些。
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