联合证券*债券研究*2008第三季度货币政策执行报告评论20081118：严峻形势挑战央行创新能力***张晶
要点：
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1、中国人民银行于11月17日发布《2008年第三季度货币政策执行报告》。《报告》中最值得关注的，无疑是两个方面：其一，下一步将实行适度宽松的货币政策，根据形势变化及时、灵活、适度调整政策操作，确保银行体系流动性充分供应，保持货币信贷合理增长。其二，为了确保金融体系流动性充足，央行将适时适度调减公开市场操作力度，密切关注银行体系流动性分布结构变化，并且充分运用TAF等工具对流动性出现暂时困难的金融机构提供资金支持。
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2、我们认为，经济的严峻前景将挑战央行的执行能力与创新能力。未来还将看到如继续下调“两率”、放松信贷控制、减少央票发行与正回购操作以保障金融体系流动性的相关措施出台。而由于未来资金流出风险大大增加，这对央行的外汇储备管理和汇率市场化提出了更高的要求，而国际主要央行的动向还将直接影响我国央行的调控方式和力度。
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3、作为次贷后产生的创新型政策调控工具，TAF(定期拍卖工具)等创新手段将现身于我国的公开市场操作当中。如TAF与TSLF等创新型货币政策工具，是央行在经济金融形势发生剧烈变化的过程中，为保障金融体系流动性的一项手段。相对TSLF而言，TAF方式融出资金的期限相对更短，其性质为定期执行的短期抵押贷款。
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4、TAF所接受的抵押品应不限于当前可用于回购的债券品种，其他的在债券市场流通的固定收益类产品及创新产品应都可列于TAF的抵押品之列。这样，可以有更多的金融机构、更大范围的金融产品接受到央行提供的流动性释放。
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5、对于债券市场而言，未来TAF的推出，除了意味着有更充足的流动性，或许还意味着更多的信用产品因在TAF中的运用，而减少其流动性溢价，进而可能导致信用产品的收益率曲线下移。对未来信用产品的定价趋势，有待进一步观察。