报告名称：长三角城市圈区位优势下的稳定增长 --黄山旅游公司研究报告研究人员：传媒旅游小组：唐建伟，毛峥嵘
报告类型：公司研究报告 报告日期：2008-11-18
公司名称：600054 黄山旅游所属行业：综合旅游行业
投资建议：维持“买入”合理估值：15.00
报告级别：★★★★
（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“一星”至“五星”。“五星”为综合质量最高的报告。）市场价格：12.51

【内容摘要】：

    关键假设——黄山景区的区位优势能够逆境中促进游客增长：
     假日制度的调整、经济下滑预期的影响引起居民旅游消费行为产生变化，中短途旅游成为旅游消费的主流。黄山以其良好的区位优势吸引更多的中短途游客，促进景区游客增长。
     我们与市场观点不同之处——游客增长的主要动因是其区位优势；：
     市场上多数人认为黄山景区的游客增长是因为其资源品质优越，或是门票优惠促销。我们认为其游客增长的主要动因是居民消费行为变化凸现了黄山景区的区位优势，而这一优势将在未来相当长的一段时间内为其带来业绩的稳定增长。
     我们认为我国的很多景区品质都很优越，也在做门票优惠促销，但这些景区却很难像黄山一样在目前的逆境中实现游客和业绩的增长。因此黄山的区位优势成为我们推荐它的最为重要的理由。
    估值与投资评级——维持“买入”评级：
     我们预计2008年~2010年每股收益分别为0.431元、0.473元、0.563元。结合相对估值和绝对估值，我们认为黄山旅游合理股价区间应该为15.08元~15.85元。黄山旅游跟随市场深度下跌，目前股价为12.51元，我们认为股价存在低估，未来12个月股价应该回升至15元以上，维持“买入”评级。
     股价表现的催化剂——出售山下亏损酒店，置换盈利能力较强的景区旅游巴士业务：
     山下酒店竞争激烈，亏损严重。如果公司能够收缩山下的酒店投资，以合理的价格出售短期内难以盈利的酒店，置换景区旅游巴士业务，公司的业绩将得到大幅提升。
     主要风险——游客人数增长低于预期，2010年门票提价存在一定的不确定性：
     目前全球金融危机已经向实业传导，我国经济增长正在减速，居民对未来的预期比较悲观，可能会缩减诸如旅游之类的选择性消费，尽管我们已经充分考虑了经济下滑对黄山游客增长的影响，但是黄山景区的游客人数仍然有可能低于我们的预期。
     我们在对2010年及其以后年度的收入做预测时，做出了2010年年中黄山景区门票提价15% 的假设，这一假设存在一定的不确定性。
   
    
【摘要结束】