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标题: 17日航空股异动点评——东航南航将获注资,但目前仍不具备长期投资价值,最看好南航 [打印本页]

作者: yanghon    时间: 2008-11-18 12:34     标题: 17日航空股异动点评——东航南航将获注资,但目前仍不具备长期投资价值,最看好南航

航空股清一色涨停。原因显然是东方早报和第一财经日报等媒体同时报道了东航、南航将获国家注资一事。我们对此评论如下:

1、这次注资一事是确凿的,东航、南航将分别获得30亿元的国家注资,国资委已经批准,就等财政部给钱了。目前,上述两者的保荐人可能是中信证券和中金公司。

2、我们估计的注资方案是:国家给集团公司注资30亿元,然后股份公司向集团定向增发注入现金。增发价是关注的重点,也是方案难点,如果过低流通股东不答应(关联交易需分类表决),过高则集团(国资委)觉得吃亏了。我们猜测增发价将介于A、H股股价之间,偏向A股价的可能性较大。

3、我们目前无法判断集团何时能获得国家注资,但股份公司获注资肯定是明年的事,因为年内召开股东大会已经来不及(需提早45天通知)。

4、定向增发完成后,东航的资产负债率将从目前的98%降至94.7%,南航从83%降至80.5%。此外,每股净资产将增厚,这是当前航空股估值的基本方法。因此注资对股价构成利好。

5、我们在前期报告中多次强调,航空股有两个交易性机会:一是注资与重组,二是油价下调。不过,这两个利好在时间把握上有难度,因为都是政府决策的事。

6、尽管有利好因素,但我们更关注行业和公司基本面的变化。随着发达经济体衰退成定局,中国经济增速放缓,航空业需求已经受到冲击。展望09年,我们预测国内航线旅客周转量仍有望获得10%左右的增长,国际航线增速为-5%至5%,综合需求增长率为9%,与运力供给增速基本一致,客座率难以实质性提高,票价水平将受到压制。油价下跌带来的利好很可能被汇兑收益减少所抵消。航空公司业绩表现不容乐观。

7、由于4季度和1季度都是淡季,航空公司出现季度亏损是大概率事件,每股净资产有可能进一步下滑,东航到今年底很可能出现负的净资产,从而戴上“ST”。我们建议投资者仍持审慎态度,不宜大举建仓航空股。同时,我们认为09年3月末-4月初是潜在的买入时机,这是因为:
(1)年报和季报的亏损消息基本得到释放;
(2)4月份是航空业传统旺季,且08年3月份航空业增速受“西藏骚乱”影响迅速下滑,4月份出现0增长,因此08年4月的低基数可能令09年4月出现“高增长”。
(3)集团向股份公司注资可能发生在明年1季度;
(4)油价有望维持在较低水平。

8、个股方面,我们最看好南航H股(1055HK,目标价1.6港币),这是因为:
(1)估值低,目前南航H股已跌至历史上最低估值,即PB 0.5倍;
(2)南航80%的业务来自国内,20%来自国际,未来国内市场显然优于国际市场;
(3)三大航中,南航是国内航油价格下调的最大受益者。

 






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