联合证券*行业研究*行业研究-输配电及控制设备制造业081116：国网上调未来2-3年电网投资额度为1.1万亿（增持）**输配电及控制设备制造业*杨军
事 件
11月14日下午，国家电网宣布追加08年电网投资120亿元。其中西部城市电网具体建设规模为：新建与改造220千伏线路2072公里、变电容量1002万千伏安；新建与改造110千伏线路1708公里、变电容量470.55万千伏安；新建和改造35千伏线路36公里；新建和改造10千伏线路1877公里、配电容量95.86万千伏安；新建和改造0.4千伏线路297公里。
同时，国家电网宣布未来2-3年内将完成投资11600亿元。在1.16万亿投资计划中，用于跨国、跨地区联网工程2400亿元，大型水电、煤电、风电送出工程3100亿元，城市电网改造3000亿元、农村电网2500亿元以及提高抗灾能力和水电建设分别200亿元和400亿元。
评 论
按照国家电网调整后的十一五规划，国家电网十一五的投资额度为1.2万亿元。国家电网06、07年分别完成投资1893、2254亿元。08年国家电网计划完成电网投资2520亿元，06-08年，总计完成电网投资6667亿元。09、10年国家电网的投资额度为5500亿元，平均每年为2750万元。
此次国家电网计划将未来2-3年的电网投资额度调整为1.1万亿元。如果将未来2-3年理解成为08-10年，扣掉08年2520亿元的投资额，09、10年，国家电网需完成的投资额度为8480亿元，比原计划增加约3000亿元，平均每年为4240亿元，年均增加约1500亿元。
由于投资启动需要时间，我们预计国网09年的投资额为4000亿元、10年的投资额为4480亿元。加上南方电网调整后的年均900亿元的投资，国家电网、南方电网09、10年的投资额合计为4900亿元、5380亿元，分别同比增长65%、10%，平滑后09、10年电网投资的复合增长率为37%。
表1、调整后的国家电网、南方电网十一五电网投资 单位：亿元
06A 07A 08E 09E 10E 十一五合计
国网 1893 2254 2520 4000 4480 15147
南网 373 424 448 900 900 3045
合计 2266 2678 2968 4900 5380 18192
增长率 - 18 11 65 10 -
数据来源：国网、南方，联合证券研究所整理。
从投资结构进行分析，城网、农网改造的投资额分别为3000亿元、2500亿元，占1.1万元投资额的50%，投资占比与前几年基本持平。
但由于电网投资总额的上升，09、10年城市电网、农村电网改造投资的增速也将高达65%、10%，平滑后的年均复合增长率为38%。
图1、城市电网、农村电网投资增速

数据来源：国家电网、南方电网，联合证券研究所。
由于投资的溢出效益，输变电行业的景气周期有望持续至2011年，与我们前期的判断基本吻合。但2010年电网投资基数的已经上升至5380亿元/年，2010年或2011年之后，电网投资趋于平稳或略有下降的趋势更加明确。有关分析请相见前期分析报告《行业研究-输配电及控制设备制造业081013：220KV及以上变压器景气周期有望持续至2011年（增持）》。
基于平滑后09、10年电网投资的年均增长率为37%，溢出效益致使11年输变电行业仍有望增长15%-20%的判断，我们认为给予输变电行业09、10、11年15倍、10倍、8倍PE较为合理。
根据调整后的盈利预测，建议增持特变电工、长园新材、奥特迅，维持思源电气、平高电气、国电南瑞、国电南自、荣信股份增持评级。