报告名称:零售行业研究                              研究员:金泽斐
报告类型:行业报告/行业点评                         报告日期:2008-11-17
行业/子行业:商业贸易/零售                          公司名称及代码:
报告级别:＊＊＊
[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]
[主题词]：
【内容摘要】：估值和投资建议:投资者可以选择一些业绩风险较小、近两年增长确定的优质零售商，总体的策略思路是：适当回避一线城市的百货股，持有区域性零售商，如银座股份、合肥百货，配置优质超市品种，如武汉中百，另外关注一些批发市场的商业模式，如小商品城和东方市场。在零售品种中，苏宁依然是我们最为坚定推荐的投资品种，经济周期的力量让我们看到了缺乏核心竞争力的零售商，只能被动接受经济对其的影响冲击，而拥有先进商业模式、清晰发展方向的公司仍将获得持续成长。
关键假设点:2008-2010年我国社会消费品零售总额增速将逐年递减至20%、13.1％、9.5%。08年8月的名义增长率23.3％、10月的实际增长率22.17％已经成为此轮消费周期的高点，我们预计未来随着CPI和居民购买力的回落，社零总额将逐月下降。
我们与大众舆论的不同之处:零售的股价表现在过去一年中，估值调整幅度远远大于业绩的下滑程度，行业指数下跌接近50％，相比市场预期零售商业绩下降20％，我们认为零售股价应该已经充分反映了业绩的变动趋势，因此我们认为零售的绝对PE估值在15-20倍附近基本见底。
股价表现的催化剂:国家出台一些减税、提高个税起征点的政策措施以扩大消费；各项扩大内需政策的出台，如基础设施建设、转移支付等有望提高居民的实际收入预期；房价和CPI的回落有助于居民实际可消费能力的增强。
核心假设的风险:重点公司同店增长率自10月份以来普遍下滑：一线城市中高档百货商业绩变脸最快；中西部城市多业态的区域零售商逐步回落；超市业态的同店增长率在09年将明显下降。最悲观预期，一线城市百货商的老店可能出现负增长5％，中性预期0增长；08上半年超市的同店增长在15％左右，我们预期明年将下滑至5％，中性预期8％增长。【提要结束】