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标题: 需求稳定+现金为王,经济下行周期优秀配置品种 [打印本页]

作者: yangruoxin    时间: 2008-11-13 16:26     标题: 需求稳定+现金为王,经济下行周期优秀配置品种

报告名称:劲嘉股份调研报告                          研究员:吕琪,王华
报告类型:公司报告/调研报告                         报告日期:2008-11-10
行业/子行业:轻工制造/包装印刷                      公司名称及代码:002191(劲嘉股份)
报告级别:***
[注:报告级别是对报告综合评价的结果,分五级,自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]
[主题词]:
【内容摘要】:近日我们组织近40位机构投资者前往公司联合调研,在经济下行周期,公司下游需求稳定,现金充裕,获得了投资者的高度评价,我们对调研总结如下:
    下游需求稳定,经济增速放缓对烟草消费影响有限。从近十年的卷烟产销数据可以发现,卷烟消费总量维持稳定,具有较为明显的惯性消费倾向,烟草总量增速长期增速2%-3%。烟民数量呈现稳定微幅增加态势。根据数据显示,前四类卷烟过去五年CAGR13.4%(详细卷烟行业分析请参阅我们10月22日发表的《劲嘉股份深度研究报告》),由于公司以三类和四类卷烟为主(三类+四类卷烟占总量的55%),我们预计公司内生式增长将保持10%-15%增长。
    现金为王,良好经营现金流。一方面,公司经营情况良好,三季度经营性现金流3.15亿元,同比增长184%,应收账款和存货3.35亿元和4.29亿元,同比增长38%和30%,应收账款95%以上为一年期以内账龄,回款有良好保障。另一方面,由于上市募集资金尚未充分使用,三季报公司拥有账面现金8.14亿元,为公司外延式收购奠定了良好基础。
    毛利率稳中有升,白卡纸价格下跌有利于成本降低。前三季度综合毛利率达31.1%,同比上涨3.4%,处于近四年的最高位。根据我们对毛利率的敏感性分析,烟标毛利率每上升1%,贡献08年EPS0.04元。随着占成本比重40%的白卡纸价格的逐步回落,公司毛利率水平有望维持在30%。
    股权收购增厚业绩,外延式收购值得继续期待。公司分别于7月份和9月份完成收购中丰田60%股权(募集项目)和安徽安泰49%股权。收购价款分别为3.598亿元和3.257亿元,按照08年业绩测算,动态收购PE分别为8.6倍和10倍。加上3月份收购的湖州天外绿包29%股权,前三季度外延式扩张增厚EPS0.03元,预计三项收购共增厚08年和09年EPS0.08元和0.24元。【提要结束】

 

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