2008 年11 月11 日
中国：交通运输： 基础设施
中国港口：下调预测以反映2009/2010 年吞吐量/平均费率的预期下滑
最新变化
我们近期下调了对中国两大港口企业——招商局国际（0144.HK；中性）和中远太平洋（1199.HK; 中性）的盈利预测后，将大连港（2880.HK；买入）、天津港发展（3382.HK；中性）和厦门港务（3378.HK；中性）09/10 年盈利预测分别下调了24%/37%、67%/预计2010 年亏损、44%/ 88%，主要原因是我们计入了以下因素：(1) 预计09/10 年集装箱吞吐量将同比下降10%/10%；(2) 预计大连港、天津港发展和厦门港务09/10 年每标准箱收入（相当于平均费率）将下降10%/10%，而我们对这三家企业09/10 年的原预测为吞吐量分别同比增长13%/12%、14%/12%和9%/8%且平均费率持平。我们将大连港/天津港发展/厦门港务的08 年每股盈利预测下调了3%/0.4%/ 5%，属于日常的微调。我们将大连港/天津港发展/厦门港务基于净资产价值的12 个月目标价格从5.6 港元/2.8 港元/1.55 港元下调至3.7 港元/ 2.0 港元/ 0.9 港元。我们维持对大连港/天津港发展/厦门港务的买入/中性/中性评级。
潜在影响
在三家香港上市的纯中国港口企业中，大连港仍是我们的首选股，因为我们认为(1) 由于拥有独特的原油处理和存储业务，大连港的盈利对09/10 年预期集装箱吞吐量下滑应相对更具防御性；(2) 该股估值较09 年预期净资产价值的折让高达48%，应具有较好的长期投资价值。由于天津滨海新区被视为是上海和深圳之外的中国经济增长第三极，我们对天津港发展的长期吞吐量增长前景保持积极看法，但由于预计2008-2009 年公司将有7 个新增集装箱泊位投入使用，我们认为天津港发展应会最易受到短期内集装箱吞吐量下滑的影响。如果吞吐量/收入不足
以支付初期固定成本（折旧和利息成本），那么新泊位的初期亏损可能较大。这是我们预测天津港发展将在2010 年遭受亏损的主要原因。 我们对厦门港集装箱港口业务竞争环境日益激烈表示担忧。这是我们预测2010 年盈利同比下降85%的主要原因（吞吐量/平均费率下降，而且竞争更加激烈）。基于其估值，我们维持对天津港发展/厦门港务的中性评级。 主要风险是集装箱吞吐量/平均费率高于/低于预期。