报告名称:饮料制造行业研究                          研究员:童驯
报告类型:行业报告/行业点评                         报告日期:2008-11-12
行业/子行业:食品饮料/饮料制造                      公司名称及代码:
报告级别:＊＊＊
[注：报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自“*”至“*****”。“*****”为综合质量最高的报告。]
[主题词]：
【内容摘要】：l结论或投资建议：（1）经济下滑对酒类消费的影响逐渐显现；（2）国庆后高档白酒的批发价和终端价有所回落，预期春节后进一步回落，但这不会导致出厂价的回落，茅台出厂价明年继续上调30-50元/瓶的概率仍有50%（容量500毫升，下同）；（3）饮料行业相对于市场整体的估值倍数已明显回落，股价已反映了市场对未来盈利增速放缓的担忧，由于轻资产、低负债、高现金流等特性（饮料公司平均资产负债率仅37%），龙头公司仍可长期持有，未来12个月龙头公司的期望超额收益为5-15%；（4）长期来看，考虑流动性等因素后建议配置的五个品种为：泸州老窖、贵州茅台、张裕B/A、青岛啤酒、燕京啤酒，其中泸州老窖的预期分红回报率已达到4.1%。
l原因及逻辑：（1）过去几个月广州、北京等地五粮液、茅台的批发价和终端价每瓶回落了约30元，10月终端销售势头不如去年，经销商和商超的库存有所增加；（2）目前饮料行业重点公司相对于350家申万重点公司整体的08、09PE倍数已仅有1.69和1.41，已低于05年以来1.8这一平均值，随着市场对09PE的逐渐关注，前期大幅调整后的饮料行业的估值优势预计会再次显现。统计的估值倍数大幅回落有两个原因：最近饮料板块跌幅超过大盘；最近一个多月分析师对重点公司整体盈利预测的下调幅度超过饮料行业，10月1日至今我们对重点公司整体的08年报盈利预测下调了5.6%，而对饮料行业下调了2.8%。
l有别于大众的认识：（1）茅台出厂价明年继续上调30-50元的概率仍有50%，理由是：目前茅台、五粮液、国窖1573的出厂价分别为439元、469元和468元，茅台一批批发价和出厂价的含税价差仍有约160元；（2）由于今年8月初国窖1573提价60元至468元，9月初五粮液提价51元至469元，明年泸州老窖和五粮液的平均吨酒价格同比仍将明显上升;（3）初步预计明年高档白酒终端销量下降5%左右，企业销量下降2%左右，流通渠道的存货增加。不同企业存在差异，五粮液明年销量可能下降10%至9000余吨（今年上半年公司基酒生产不甚理想，这制约了明年的销量），茅台在今年约9600吨的基础上预计增长5%左右，国窖1573预计今年2900吨，明年增长8%左右。【提要结束】