报告名称:申银万国晨会纪要081107                    研究员:陶成知
报告类型:研究动态/晨会纪要                         报告日期:2008-11-07
行业/子行业:/                                      公司名称及代码:
报告级别:＊＊＊
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【内容摘要】：今日重点推荐报告
 
华微电子（600360）调研报告：VDMOS成功通线，成长路径越加明晰
        公司11月5日举行了隆重的VDMOS通线典礼，并在典礼中与台湾所罗门公司签订了合作协议，由后者为其代理未来部分VDMOS产品的销售。华微的客户及供应商近250人参加了这次盛会。
        VDMOS六寸线的顺利通线为公司打开了一个更广阔的市场、技术也上了一个新的台阶。功率MOS在中国的需求量是一个近200亿的市场（折算为50-70万片/月的六寸片），但目前仍旧以欧美等外资厂商为主。根据功率分立器件的发展经验，凭借成本优势（人力，水电、土地等）以及客户拓展的优势，国内厂商一旦掌握技术，将迫使外资厂商在标准化的产品上变得无利可图从而让出市场。华微是国内功率分立器件的龙头，更是VDMOS制造商中少数的自有品牌生产商（其他大都为代工，不面向客户），所以未来在该产品上有着极大的发展空间，VDMOS的进口替代过程清晰可见。
        另外，尽管今年全球电子景气下滑，但公司原有产品通过开拓更多客户与市场，积极调整结构和产能，以及部分竞争者的退出，都使得公司收入保持了平稳增长。明年，在肖特基二极管以及彩电用晶体管等产品的带动下，仍将成长。
        预计公司2008-2010年的EPS为0.19，0.25和0.58元。我们认为目前股价低估了公司价值： 今年的业绩是原有业务的贡献，而前期的募投项目VDMOS线将在明年下半年逐渐开始贡献利润，所以单纯以08或09年EPS做相对估值将低估VDMOS的价值。如果我们采用分产品估值的话：1）原有业务0.19元的业绩给予10x PE，价值1.9元；2）VDMOS达产时，以较保守的30%毛利率和12%的三费简单估计，年贡献EPS 0.21元，ROE为24%，DCF估值为3.12元（5年内20%增长，之后为2%永续），合理价值为5.02元； 所以，我们给予公司买入评级。
        公司的投资风险主要来自于：1）电子景气的调整时间超过我们预期（我们认为明年2Q为景气的谷底）；2）VDMOS的量产进度低于预期；3）由于明年上半年景气进入谷底，且公司VDMOS产线将逐步开始计提折旧，这给明年上半年业绩带来一定压力。
(分析师：钟小辉/余斌  86 21 63295888分机254)

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