【内容摘要】

宏观经济——工业和消费价格将继续走低：综合PMI和相关数据，我们预计10月份的工业增加值增速为12%，CPI同比降至3.5%，PPI同比约为6.7%，贸易顺差规模约在280亿美元。

货币政策——灵活审慎和及时适度：10月央行普降存款准备金率，使得实际的公开市场操作实现净货币投放1090亿，也是自2月份以来的首次月度净投放货币，上周央行宣布1年期央票改为隔周发行，这也意味着在目前外汇占款下降和到期资金将少的背景下，未来一段时期央行对冲流动性的力度将会逐步下降；央行高层近期指出下一步货币政策调控任务将继续灵活审慎和及时适度，主要着眼于信贷和流动性管理，并加强价格杠杆工具的调控作用；上周央行非对称降息也表明了进一步引导商业银行进行信贷投放的意图。

利率市场——央票利率续降，国债金融债收益率下行：10月份央票发行利率续降，中债指数频创历史新高，各债券资产均录得正收益，主要资产收益率快速速下行，信用利差缩窄；现券交易维持高位，资金利率全线回落。

海外评述——美国经济已现衰退，利率仍将下行：3季度美国经济已现衰退迹象，其中消费支出大幅萎缩，创1980年第二季度以来最大降幅，近期数据显示美国房市仍在触底之中，而信用市场利差高企银行超储规模飙升表明信贷市场紧缩依旧，虽然3季度美国PCE录得1990年来最大涨幅，但受油价放缓和经济陷入衰退影响美国未来通胀将继续下行，联储10月议息将基准利率下调至1958年以来的最低点，在信用紧缩尚未根本缓解之时，名义基准利率下降对实体经济的提振作用依然有限，而可能落入类似90年代日本零利率时期流动性陷阱的境地。

市场展望——溢价分化，信用债风险与机遇并存：10月全国性商业银行银行间市场净拆出资金继续大幅攀升；3季度保险机构新增保费净收入增速继续放缓，但受股市低迷及保监会规范投资风险的影响，保险资金未来投资固定收益产品比重有望继续提升；除债券基金外，3季报显示股票和混合型基金债券配置比例继续上升。由于投资者对信用风险的担忧，10月信用市场风险溢价出现分化，银行间AAA和AA无担保企债利差平均缩窄8BP和扩大25BP。

投资策略：1年期以内品种建议配置央票和优质短融为主，1－3年重点配置国债和政策性金融债，3－5年关注优质中期票据，5年以上中长期品种以国债和信用资产为主。推荐采取哑铃式组合，组合久期在7以上。对于前期超跌的信用债，部分品种风险溢价已回归合理，我们仍然谨慎建议投资者配置信用资产以主体评级为AAA和AA有担保的高等级信用债为主，担保方式以银行信用担保为主，并暂时规避房地产等目前行业信用风险较大的信用资产。