【内容摘要】：财政部将于11月11日公开招标2008年记账式21期国债，本期国债为3月期贴现债券，11月13日发行并计息，11月17日为缴款日，11月19日上市交易；计划发行面值总额为240亿元，本期国债不进行甲类成员追加投标。采用多种价格招标方式。
l       上周我国债券市场上涨幅度较大，特别是中短期国债和政策性银行债收益率下降幅度都达到20bp以上，中长期收益率下降幅度也较大，本周一，债券市场继续上涨，1年期央票收益率下降至2.6%，10年期国债收益率下降至2.9%，债市重新形成一波上涨趋势，主要原因为：一、上周国外经济体纷纷减息，欧洲央行减息50bp至3.25%，英国央行大幅减息150bp至3.0%，国外市场的大幅减息增加了市场对未来经济下滑的严重担忧，我国市场也受到该情绪的影响，市场预期我国央行也会跟随国外而减息，上周定存浮息债价格所隐含的减息空间一下子增加至5-7次，这对固息债市场产生一定的刺激作用。二、央票隔周发行之后，央票发行量剧减，可看成是央行公开市场回笼方向的逆转，未来央行很有可能会暂停央票的发行或者象征性地发行少量央票，央票已经成为市场的稀缺品种，投资者开始争抢央票产品，导致央票收益率大幅下降，进而带动短期国债和政策性银行债收益率下行，同时也为中长期国债和金融债收益率下行打开了空间。三、上周2只金融债的招标显示出市场的投资需求仍很旺盛，?3+7?年的08国开19中标利率大幅低于市场预期，中标倍数也很高，数量招标的08进出10的认购倍数达到11.4倍，显示出市场充足的资金面和配置需求。
l       本周将有部分经济数据陆续公布，我们预计10月份CPI将会回落至4.0%左右，在食用农产品价格继续回落、大宗商品价格下滑等因素推动下，未来几个月通胀下行趋势十分明显。我们认为，当前债市已经充分反映了未来通胀走势的预期，而债券市场关注的焦点也早已从通胀转移至经济增长和货币政策。
l       近日，1天和7天回购利率分别下降至2.2%和2.8%左右，相对于商业银行资金成本仍处于较高的水平，主要原因还在于市场旺盛的融资需求，全国性商业银行每日的净融出资金都在1200亿元以上，远远高于9月份的水平。保险、基金、农信社和城商行等几乎所有的投资机构都在融资养券，虽然当前央票等现券收益率已经低于回购利率，息差变为负值，但这仍然没有阻止交易型机构的杠杆化操作。因为，只要是债券市场还处于牛市，回购养券仍旧是有利可图的，现券收益率下降所实现的价差收益率要远高于融资成本。我们预计，旺盛的融资养券需求会相对限制回购利率的下行，进而会对短期债券收益率也形成一定支撑。
l    综合来说，在经历了10月份至今的大幅上涨之后，我们认为近期债券市场会有多休整，一方面在于债券大幅上涨已经透支了所有的利好消息，缺乏进一步经济面或者政策面的刺激，虽然央行未来还会继续减息，但我们倾向于认为是在12月份，11月份债券市场会相对较为平静；另一方面很多交易性机构存在抛售获利的压力，配置型机构也缺乏进一步做多的动力，收益率的继续下降将限制了来年的投资空间。最后，如我们前面所述，融资需求旺盛所导致的回购利率处于相对高位限制了短期收益率的进一步下行。
l    对于短期收益率，我们参照以下几个基准：一是依据中债登报价，当前3个月国债收益率约在2.22%；二是参照二级市场成交利率，剩余期限接近10个月的08国债16成交在2.23%，那么3个月的国债收益率要低于此值，大致应该在2.10%左右；三是当前市场上3月期央票的成交收益率约在2.54%，考虑15%的隐含税率，那么3月期国债收益率约在2.15%左右。3月期国债属于流动性管理的品种，考虑到目前市场流动性较为充裕，市场需求可能会很大，商业银行是最主要的投资主体，招标利率很可能会低于市场预期。由于短期利率缺乏有效的参照，以及本期国债招标属于美国式招标，机构投资者看法的差异可能会导致本期国债的招标范围较宽，我们大致预测本期国债招标利率范围约在2.0%-2.15%。