【内容摘要】：

    与我们2008年初在《国际浆价不再成为造纸行业的桎梏》报告中预计的基本一致，从2002年开始的国际木浆牛市在2008年下半年出现拐点，与2008年二季度的浆价高点相比，2008年10月底NBSK下跌10.28%；BHKP下跌10.36%。
     我们认为供求关系的变化是国际浆价下跌的基本因素。
     随着南美产能的释放，加上目前经济增长的下滑导致需求增速下降，供需关系出现转变。从国际商品浆的产能利用率来看，我们预计利用率由2007年的92%左右下降到2008年的90.13%。
     运输价格的大幅下降可能也是国际浆价下跌的一个原因。
     我们认为国际浆价2009年将继续下跌，下跌幅度预计在20%－25%左右。
     我们估计产能利用率2009、2010年分别为89.9%、89.5%，显示了行业供需关系并未好转。
     国金证券宏观策略对美元的观点是我们认为2009年国际木浆继续下跌的另一个重要原因。在未来的半年到一年内人民币与美元汇率保持基本稳定，美元相对于除人民币以外的货币走强。在这一逻辑下以美元标价的国际商品浆价格将继续下降。
     我们预期2009年阔叶浆可能跌至600－650美元，针叶浆跌至700美元左右，这个跌幅是根据2009年供需平衡点的边际生产厂商的成本估算的。
     静态测算（仅考虑国际浆价下跌），国际浆价下跌一个点提升造纸行业利润2个点左右，国际浆价的下跌有利于造纸行业利润的提高。不过成本下降在目前纸业的供求关系下必然引起纸价的下降，对行业的动态影响我们将在行业年度报告中分析。