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[20090302]靓丽年报源自新能源投资收益

投资要点
. 业绩高增长符合预期。公司08 年实现营业收入43.69 亿元,同比增长38.41%;
实现净利润9.43 亿元,同比增长109.70%;每股收益(全面摊薄)0.81元,符合
我们的预期。分配方案为每10 股派2 元。
. 新能源投资收益颇丰。08年公司参股公司(25.99%)天威英利实现收入75.99
亿元,净利润11.56 亿元,贡献投资收益3.01 亿元,同比增长41.7%;参股公司
(35.66%)新光硅业实现收入16.01 亿元,净利润8.07亿元,贡献投资收益2.88
亿元,同比增长626%;两公司合计贡献投资收益5.89 亿元,占公司净利润比重
高达62.4%。
. 变压器主业稳健快速增长。08 年公司实现变压器产量8200 万kVA,营业收入
37.46亿元,同比增长50.38%;变压器业务的强劲增长来源于秦皇岛、合肥新建
产能的释放和公司在特高压(晋东南-荆门)、直流(云广、向上)、大容量
电站变压器(浙江方家山、福建福清、三峡地下电站)等市场的领先优势。我们
认为随着核电、特高压/直流等工程的加快建设,变压器业务将保持稳健快速的
增长势头。变压器业务毛利率同比增长4.53 个百分点至22.89 %,体现了产品
结构面向高端市场倾斜的变化趋势。
. 硅料暴利时期已去,关注电池片、风电业务发展后劲。我们在较早的调研报
告中已明确指出,硅料生产在08 年将是暴利黄金时代,09 年之后将难以持续;
新光硅业08 年高达50.4%的净利润率印证了我们的判断,而硅料价格从08年高
点400 美元/公斤下滑至当前100 美金,说明暴利时期已经过去;下游电池企业
(天威英利)盈利能力将得以恢复,三期扩产后将具备600MW生产能力,可部分
弥补硅料利润下滑的影响;此外薄膜电池、风电叶片和整机项目陆续投产运行
将给公司带来新的发展驱动力。
. 风险因素:海外太阳能需求大幅下滑风险。
. 盈利预测、估值及投资评级:天威保变(08/09/10年EPS 0.81/0.92/1.25元,
08/ 09/10 年PE 28/ 25/18倍,当前价22.69元,“增持”评级)。公司变压器
行业地位稳固、光伏产业链完整、风电业务前景值得期待,我们认为公司当前
估值水平较为合理,维持对公司“增持”的评级。

 

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txxrqf0a.rar (155.8 KB)

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