我们的观点：
公司08年度的业绩基本与我们的预期一致。2008年公司纺织主业在国际金融危机、前期人民币升值、劳动力成本上升及其他原辅料成本上升的情况仍保持了稳定发展的势头，盈利的同比下降主要是其非主业（农药化工、热电、蒸汽业务）受宏观经济影响影响业绩大幅下降所致，
公司是全球家纺行业的龙头企业，其生产规模、工艺设备先进性、技术水平在全球范围内居于领先水平，但公司又是一家以出口为主的制造型企业，主营收入和盈利主要来自与出口加工环节，对下游品牌和渠道环节渗透目前较为薄弱。因此人民币升值、成本和费用上升以及全球经济危机等负面因素对公司业务产生了一定的冲击。
根据我们的跟踪调研，公司09年的纺织主业依然不容乐观。与往年相比，订单结构有明显变化，多为小订单和急单，同时也面临进口商要求降价的压力。从出口地区看，目前对日本出口相对稳定，但对欧美压力较大。考虑到09年国内棉花种植面积减少和主要产棉区遭遇干旱影响，未来棉价的可能上扬对公司经营也会产生一定压力。关于出口退税率上调，我们认为作用有限，现在最关键的问题是需求萎缩，即使降价也无法推动短期需求上升。09年一季度预计形势最为严峻，全年也难以乐观。
关于公司的太阳能项目，分为多晶硅和薄膜两个方向。其中多晶硅项目目前由“埃孚光伏”公司主导，公司和外方各占50%股权。08年8月8日一条生产线（10MW）已经投产，10月开始产出产品，主要销往德国，按订单生产。我们预计该业务08年销售收入在8000万元左右，但受全球经济形势影响，盈利能力可能要低于原先的预期。预计09年5月还有规划中的40MW产能投产。薄膜太阳能项目方面，预计09年年底投产，初期规划60MW。公司此前公告全部达产后预计销售收入在15亿元左右（考虑到欧元汇率可能会调整），据悉目前行业的平均毛利率在40%左右。后期将根据销售情况再考虑扩张产能，远期规划是240 MW。
我们认为09年公司纺织业务面临一定压力，基于公司在行业内的竞争力，收入可以基本保持稳定，但毛利率可能会略有下降。未来即使行业逐步复苏，公司纺织业务也将延续稳定发展的状态，成为公司的一个支撑业务。相对于08年，2009年开始利率下调带来的财务费用节省对公司盈利有一定支持。新能源业务将是公司后续能否获得盈利和估值提升的关键，特别是薄膜太阳能项目的进展。09年三季度末四季度是重要的时间节点。
我们目前预计公司2008——2010年的每股收益分别为0.13元、0.19元和0.27元，其中太阳能业务在2009年和2010年的每股收益贡献占0.02元和0.07元左右（其中2010年谨慎估计薄膜太阳能项目销售收入在4亿元左右，假设公司占有76%的权益）。目前我们对公司维持“中性”评级，后期将视公司薄膜太阳能项目的进展调整盈利预测及投资评级。 相关研究报告共享下载：
 H9Bei4AT.rar (293.31 KB)
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发表于 2009-2-26 10:53
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