公司公布2008年度业绩快报，预计08年度营业收入、利润总额和净利润分别为165269万元、19401万元和14175万元，每股收益为0.50元。相对于07年，公司08年的营业收入和盈利分别有89%和60%的增长，收入增长与市场预期基本一致，但其盈利增速要低于市场普遍预期，根据公告推算公司08第四季度盈利同比下降了19%。
根据我们的了解，公司08年度盈利增速低于市场预期的主要原因是第四季度期间费用的集中支出——由08年大量开店引发的销售费用和内部多个管理咨询项目引发的管理费用导致公司08年全年销售费用和管理费用增幅均超过100%，明显超过收入的增长。据悉，尽管面临国内消费增速放缓、终端促销力度加大的不利局面，公司08年的主业毛利率基本保持稳定。
我们对公司维持前期的看法，预计在国内消费大环境面临一定压力的背景下，公司09年将适当放缓渠道扩张的节奏，公司09年将继续致力于内部管理体系的完善和提升，以一个更成熟、科学的品牌企业规范自己的运作。
我们认为公司09年的增长主要来自于08年新开店铺的效益发挥，考虑到上游采购成本（面料和成衣）的同比下降，我们预计尽管09年国内整体服装销售终端的促销力度依然会较大，但公司主业盈利能力仍能基本维持稳定。销售费用和管理费用比率方面比08年也会有所降低，但短期考虑到内部整合和提升工作的继续深入，其占销售收入的比重会略高于前些年的水平。
我们认为公司前些年业绩的高速增长来自于良好的宏观和行业形势以及公司正确的经营策略（以快速的渠道扩张带动销售收入和盈利的增长），而在目前宏观和行业形势不利的大背景下，公司经营策略也在面临调整，将由前期的侧重渠道数量扩张向内部的精细化、规范化管理转变（品牌的系列化、渠道扁平化、供应链提升和内部管理等）。
在宏观和行业压力之下，伴随公司经营策略的调整，公司短期盈利增速下降在所难免。但在整个行业洗牌的过程中，公司作为一家具有比较优势的公司未来依然具有表现的机会和较快恢复增长的可能。2009年可能成为公司盈利增速的短期低点，2010年起随着大环境的复苏其经营景气将逐步回升，根据本次的业绩快报，我们对公司盈利预测进行了一定下调，预计公司2008——2010年的每股收益分别为0.50元、0.60元和0.75元。考虑到公司中长期的竞争力，目前维持“增持”评级。
公司的投资风险主要来自于国内经济增长放缓背景下对消费需求的持续传导影响。 相关研究报告共享下载：
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发表于 2009-2-25 13:57
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