事项：
公司今日发布年报称，2008 年度公司营业收入和营业成本分别为16.84 和11.86 亿元，同比增长40.1%
和30.3%；实现净利润28,060.24 万元，同比增长67.6%，折合EPS 0.21 元。另外，公司同时公告定向增发
预案。
评论：
. 年报基本符合预期
2008 年度，公司货物吞吐量同比增长23%，而营业成本同比增长30.3%。后者高于前者主要在于短到费
继续大幅上升。收入增长率高于营业成本增长率，主要在于2008 年1 月1 日起提高各货种装卸费率。总体
来看，年报业绩符合预期。
. 非公开发行方案基本内容
公司拟以不低于4.11 元/股的价格，发行20000 万股-30000 万股，募集资金约12.5 亿元，用于收购西港
二期和投资建设西港区三期。其中，8 亿元用于收购西港二期（账面值9.15 亿元）、4.5 亿元用于西港三期建
设资金项（总投资约10.14 亿元）。西港二期拥有3 个泊位（2 个5 万吨、1 个7 万吨，设计吞吐能力250 万
吨），西港三期将建设5 个3.5-5 万吨泊位（设计能力约622 万吨），二个项目均属于通用杂货码头。
. 公司制定该方案的目的主要在于借助融资完成规模快速扩张
1、借助融资完成规模快速扩张。公司和集团未来新建项目众多，包括西港三期（预计09 年9 月投产）、
10 万吨油品码头（已投产）、30 万吨油码头（预计10 年6 月投产），未来两年总投资近30 亿，公司目前净
资产26.1 亿元、总资产51.5 亿元，08 年净利润2.8 亿元，仅靠自身实力难以完成上述投资和收购，必须借
助市场资金。
2、为何同时募集资金用于两个项目？我们判断，主要是因为西港二期是成熟资产，几乎没有成长空间，
而且公司已经享受一部分收益，再融资收购增厚有限但又必须解决同业竞争问题。西港三期是公司新建项目，
尽管短期摊薄，但长期将增厚明显。两个项目搭配，是为了增加方案的吸引力。
. 预计方案实施后带来10%的EPS 增厚
1、利润变化：我们预计西港二期08 年净利润1.2 亿元左右，公司去年通过委托经营已经将其中5000
万元纳入公司08 年业绩中。我们估计公司在募集资金之外将贷款1.15 亿元用于收购。假设中长期贷款利率
假设6%，增加财务费用690 万。因此本项收购实际增加公司09 年净利润5200 万左右，折算EPS 约0.05
元。西港三期预计09 年年末建成，暂不贡献利润。
2、股本变化：再融资采取向市场定向增发方式，增发价格为过去20 日均价4.11 元左右。如果增发增持，
将新增股本3.04 亿股，相当于股本增加24%。
3、最终影响：如果方案成功，按照我们预测的09 年EPS 0.235 元（假设吞吐量09 年零增长，09 年业
绩增量来自于矿石堆场投产，预计短到费节约7000 万，同时新增折旧3000 万，税后净利3200 万左右，折
算EPS0.025 元）。本次方案实施后，摊薄前EPS 约为0.285 元，摊薄后EPS 约为0.23 元，较08 年增长约
10%
. 短期成功实施融资方案有难度，长期成长空间较突出，维持“增持”评级
1、实施再融资方案后公司的09 年的PE 为24.5 倍，以目前的宏观环境和资本市场状况，估值吸引力不
够，短期成功实施方案有难度。
2、我们判断公司选择目前公告的主要目的是担忧股价上涨过快，因此先行公布方案并锁定增发价格。
如果方案能得到市场认同当然最为理想。即使市场不认同，方案经股东大会通过后也将有12 月的有效期。
如果下半年宏观经济形势好转，市场对公司的业绩预期提升，届时可能成功实施该方案。
3、中长期看，公司的成长空间确实比较突出。但基于疲弱的宏观经济形势，公司的成长空间能否转化
为实实在在的盈利增长尚需观察，因此维持公司“增持”评级。 相关研究报告共享下载：
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发表于 2009-2-17 13:00
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