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[20090216]中国航空工业集团资本运作分析

事件:
  2月10日,东安黑豹(600760)因筹划重大资产重组事宜而停牌。2月11日,贵航股份(600523)复牌并公布增发预案,公司拟以8.03元的价格向贵航集团、贵州盖克航空机电有限责任公司非公开发行不超过1.1亿股以收购贵航集团持有的贵州风雷航空军械有限责任公司100%股权、贵州天义电器有限责任公司100%股权,贵州盖克航空持有的中国航空工业标准件制造有限责任公司100%股权。
我们的观点:
  东安黑豹、贵航股份的重组符合我们预期,中航工业集团稳步推进下属子公司资本运作。在09/01/13《大整合、大重组——中国航空工业集团资本运作分析》的报告中我们明确提出,东安黑豹、贵航股份将分别作为中航集团发动机子公司非航空业务板块和通用航空子公司的通用航空板块整合平台,这两个上市公司的重组符合集团发展思路和我们的判断。贵航集团拟注入的资产盈利能力良好,发展前景乐观,其拟注入的中航标公司2008年实现销售收入4.45亿元,同比增长67%,净利润8013万元,同比增长173%。以08年经营情况来看,重组后贵航股份2008年每股收益有望达到0.47元,业绩提升明显。
  中航集团的资本运作目标是3年子公司整体上市,5年集团整体上市的目标。中航集团采用母子公司运行体制,子公司将是运营实体,子公司涉及的10大产业板块包括:防务、运输机与支线客机、航空发动机、航电、直升机、通用航空、直升机、投资置业、贸易物流、汽车。集团公司明确要求子公司和事业部用三年时间完成专业化整合,建立适应航空工业发展和国际竞争的体制。而目前集团的资本运作工作主要集中于子公司层面,集团计划到2011年,实现子公司80%的主营业务和相关资产进入上市公司,基本实现子公司整体上市,力争用5年时间到2013年集团公司80%以上主营业务和相关资产进入上市公司,到时中航工业集团实现整体上市。(具体请参考2008/11/13深度报告《新中航、新希望——中国航空工业集团成立》)。
  中航集团21家上市公司在资产整合中各有定位。根据规划,在中航集团下属的21家上市公司中,洪都航空和成飞集成分属于防务事业部的航空板块和民品板块;西飞国际属于运输机、支线客机业务板块;航空动力、成发科技、ST宇航、东安黑豹分属于航空发动机的主机、传动、控制和非航空产品业务板块;ST昌河、中航精机、中航光电属于航空电子、航空机电和元器件业务板块;哈飞股份属于直升机板块;贵航股份、力源液压、中航三鑫分属于通用航空、重机和非航空产品板块;深天马、飞亚达、中航地产和港股的中国航空技术国际(0232.HK)、深圳中航集团股份(0160.HK)则分属于工业投资、航空贸易、贸易物流和置业等板块;东安动力属于汽车板块。当然,根据业务整合的发展需要,今后某些公司不排除进行调整或进行跨板块调整,实现各业务板块间交叉持股的可能性。集团还明确表示,惠腾风电、天虹商场、中航文化等与现有上市公司无关联交易的公司正在准备IPO。中航科工(2357.HK)将成为中航集团A股外的资产整合平台。集团将直接控股的中航科工作为集团层面整合资源,建立境内外融资渠道、实现集团战略目标的重要平台,未来将在集团国内外整体上市中起到重要作用。
  中航集团的资本运作具有战略性的整体思路和规划。从2008年以来,中航工业集团成立后,进行了一系列的资本运作:ST宇航、ST昌河、力源液压、贵航股份、中航三鑫和东安黑豹。从上市公司选择来说,其首先着手的是一些原有上市公司业务发展前景堪忧,通过资产重组避免退市,ST昌河、ST宇航即属于此类;二是企业经营发展需要资金,通过专业化整合进行融资,力源液压的二次增发就是如此。同时,中航集团对同一上市公司多次注入资产,令前期参与增发的投资者得到回报。我们认为,中航集团深谙资本运作的真谛,并以令投资者和企业双赢的方式进行操作,以获得资本的长期支持。随着产业整合的深化,中航集团将把更多的优质资产注入上市公司,借助资本的力量实现“五化万亿”、“富国强军”的战略目标。

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