核心观点
一、我们相信军工股已进入价值投资时代。基于3个因素——核心军工资产正陆续上市；中国迎来尖端军工技术突破后军事产品战略升级和资源战略整合时期；航空航天不仅是军工的核心，也是中国制造业向高技术、高附加值升级的核心，以大飞机和“奔月”计划为主轴，未来20年航空航天处于发展战略机遇期。
二、军工存在战略机遇，但优质军工企业的产生不可能通过股市造山运动完成。某种程度上，军工股仍显得讳莫如深，但我们认为可以遵循2条主线作价值判断和挖掘。
1、跟着“产品”走。整个军工体系的成长性取决于处于最下游的终端产品的成长性，而这些终端产品的成长性决定于军事战略、产品技术水平与成熟度及装备阶段；我们首先选择处于装备上升期的军工板块，再选择具有良好成长性的 “龙头产品”，最后“逆向”寻找好的制造及配套军工企业。
至少在短期，我们认为航空航天将是核心。短期航空产品主线是“歼10”、“枭龙”；航天产品主线是空间信息系统及其地面设备；以台海冲突为中心的导弹发展会受削弱，未来面临结构性变化，总量变化还不明朗；其它地面武器目前还缺乏好的判断。
我们认为中国卫星、火箭股份、航空动力、ST昌河、ST宇航、中航光电、力源液压将受益于下游发展，受益程度取决于这些企业的配套比例。
2、沿军工整合路径——“金字塔体系”布局。军工整合的价值效应首先通过核心军工资产上市和非核心资产整合上市体现，我们认为更重要的还在于形成主武器承包商、分系统提供商及零部件供应商的金字塔型研制体系，处于不同地位的不同公司具有不同的发展机遇与空间。我们关注重点放在“系统级”的军工企业，因为未来非军工企业进入零部件供应商的行列不可避免。
我们认为中国卫星、西飞国际、哈飞股份及洪都航空处于主承包商地位，航天通信也具有相对弱一些的主承包商地位；航空动力为重要的子系统分包商；火箭股份、中兵光电及注资后的昌河、宇航为子系统提供商；其它军工企业则处于零部件供应商的地位。我们认为应优先选择“系统级”供应商和具有竞争优势的零部件供应商。
综合以上2条主线，我们认为，2009年有3类公司值得重点关注：1、业绩增长和战略发展前景得到确认的公司，如中国卫星；2、具有良好产品成长性与“系统地位”的公司，包括航空动力、火箭股份、ST昌河和ST宇航；3、具有资产注入前景的公司，如中航精机、航天动力和航天通信。
另外，西飞国际、洪都航空、哈飞股份都具有强主承包商地位，但短期产品成长性不突出，建议可低吸。 相关研究报告共享下载：
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发表于 2009-2-5 16:19
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