我们认为，宁城老窖资产对公司白酒短期盈利贡献有限，原因如下：
其一，宁城老窖刚刚扭亏为盈，利润基数小，对顺鑫农业利润贡献不大。宁城老窖05、06 年分别亏损了250.38 万元、336.96 万元，但在公司托管之后，无论是产品结构优化，还是渠道、营销、品牌等关系的理顺都卓有成效，并带动业绩迅速增长，顺鑫宁城于07 年开始扭亏为盈，实现净利润177万元；2008年前3季度累计实现利润总额550万元，实现净利润370万元。由于利润基数小，因此对顺鑫农业利润贡献不大。
图表1：顺鑫农业托管后，顺鑫宁城白酒业务扭亏为盈
来源：国金证券研究所
其二，在收购之前，顺鑫宁城通过租赁原宁城老窖酒类资产进行受托经营，并且在07年已经取得了一定的经营利润，本次收购之后公司将继续分享宁城酒业经营改善的成果，并不会产生业绩并表的飞跃。
此外，宁城酒业以自有资金收购原宁城老窖资产，收购资金的占用可能增加宁城酒业的财务费用（或减少其银行存款及利息收入），但另一方面收购后租赁费用和生产成本的下降也会对冲财务费用的增长，因此对公司短期利润的影响不大。 相关研究报告下载:
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发表于 2008-12-16 08:55
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