[20081215]行业研究-保险：营业税税率下调将显著增厚净利润（中性）

事件：
近期市场传闻营业税税率将从5％下调至4％。

评论：
且不论营业税税率下调实现的可能性大小，我们仅就该调整对各家保险公司业绩可能产生的影响进行测算。

3家上市公司“营业税金及附加/营业收入”均显著低于5％，主要原因归于一年期以上返还性人身险业务可以免征营税。

由于营业税税基不变，同时营业税附加项（城市维护建设税、教育费附加）均以营业税的一定比率计收，所以，如果营业税税率从5％下调至4％，则各家公司的营业税金及附加将直接下降20％。

剔除净利润为负的异常情况，营业税率下调后各家公司净利润增幅从高到低排序为：中国太保>中国平安>中国人寿。主要原因归于中国人寿因专注于人身险业务而导致其营业收入中免税部分占比最高，因此从营业税税率调整中受益最小；而中国太保相比中国平安更低的人身险保费在营业收入中占比导致前者受益更大。