要点：
n 悲观谨慎：本次金融-经济危机向深层次发展的态势已经明确，西方主要经济体的衰退将对中国经济产生较大冲击，将成为中国资本市场未来主要的系统性风险之一（国投瑞银）。我们认为美国至少陷入40年来最严重失业潮，美国经济数据与美股都不容乐观（光大保德信）。11月宏观数据依然会非常糟糕，比如出口、工业增加值增速等，这些数据市场提前已有耳闻，其公布对市场冲击力相对减弱，但依然是短期内考验投资人信心的重要风险源（南方）。PPI、CPI的降幅超出市场预期，表明国内经济下行风险增大，明年上半年我国经济可能面临较大压力，CPI和PPI可能出现负增长（华商）。目前宏观经济环境并没有改观，经济增速的下滑以及大小非巨大抛售压力仍是制约未来股市上涨的关键性因素（金元比联/诺安/南方）。经过前期的反弹，市场存在休整的要求。短期内能否继续上涨将主要取决于有无新增资金的推动（建信）。数次降息虽然使投资所需的资金成本越来越低，但是宏观数据的继续恶化，经济前景的不明朗给资本市场所带来的信心危机是无法靠释放流动性的措施来解决的（摩根士丹利华鑫）。流动性的初步缓解仅能支撑局部热点行情和中小盘的反弹，大盘蓝筹股表现仍然相对较弱（长城基金）。权重股的低迷代表了市场主流资金出于对经济的担忧而普遍存在的谨慎心理。而一个以游资和题材炒作为主导的市场是不可能走得长远的。在未来的一段时间内，蓝筹指标股的走势将成为影响今后市场走势的一个关键因素（汇丰晋信）。短期内政策大力做多所推动的反弹行情还会持续，但经济基本面的好转尚需时日（中海），对上行的趋势难以起到支撑，而市场中积累了不少的获利盘，不排除市场在后期会有震荡的可能性（摩根士丹利华鑫/华商）。纵观整个08年，上半年的CPI不断高企，而到下半年，尤其是最近的一两个月，市场又开始担忧通缩。由通胀到通缩的急剧转变，使市场面临较大压力，而这种压力的持续，至少要延续到明年的前二个季度（金元比联）。明年整个市场是一个宽幅震荡、逐步筑底的过程。特别大的反弹机会更大可能出现在中期至少到一季度以后。这一轮市场本质上是反弹，上去下来说不定有两三次，但不是反转。市场反转只有经济趋势性好转才行，这个明年还看不到（交银施罗德）。 n 乐观看点：持续的利好组合拳是近期市场震荡反弹的重要因素。虽然政策实施对实体经济产生的效果仍存在一定的时滞性，但它减缓了投资者部分的悲观情绪，并且有效制约了指数的下行速度与空间（诺安）。当前各个行业企业仍处于存货处理阶段，随后将进入剩余产能的削减以及生产逐步恢复阶段。存货处理阶段的结束将意味着经济最严重的时期趋于结束（中邮）。中央经济工作会议提出明年“保增长、扩内需、调结构”的要求，明年的经济发展可能超过预期（中欧）。短期内由于政府保增长政策仍处于密集发布期，同时部分周期性行业钢铁、化工、船运存货调整逐渐见底，也使投
资人对这些行业产品价格短期反弹抱有很大预期，从而支持这轮反弹继续深化（南方）。对政策面进一步的利好预期将成为今后推动股市强劲反弹的关键因素（汇丰晋信/泰达荷银）。此外，资本市场对各类资金的吸引力也越来越强。明年企业盈利可能会出现超预期的下降，投资实业的资金也会减少，从而股市流动性会相对充裕，未来市场有表现的机会（长城基金/汇丰晋信）。在经历了对不断下行的经济和盈利数据最为敏感的阶段之后，预期加速回落的同时市场对基本面维持下行趋势的承接力也在同时增加，反经济周期政策的效应及预期逐渐成为近阶段影响市场的主线，不同的是前者很大程度体现为系统性的影响，而后者则更多的体现为结构性的。理性的预期是市场承接力最重要的来源，或许，只有将目光和信心投向更远的将来，才是提高市场自身承接力最可靠的方法（易方达）。尽管国际环境和国内实体经济前景短期并不乐观，但A股市场仍然存在流动性缓解、P/E估值相对较低、P/B相对合理等正面因素，政府保增长决心坚定、政策绵延，因此市场有望维持一定的活跃度，并产生局部的热点行情（长城基金）。综合而言，市场的反弹行情依然将延续，板块轮动与分化也将延续（诺安/信诚）。政策暖风频吹使得市场具备了阶段性再度走强的契机，由于交易量维持在相对高位，市场人气较旺，预计股指短期内仍将维持震荡向上的格局（国泰/博时）。 n 配置风向：目前市场正处于战略相持阶段，战略防御时期已经过去，结构性的投资机会开始涌现，主题投资较为盛行（中海/易方达/交银施罗德/泰达荷银/建信/华商）。相关行业热点多极化趋势仍将呈现不断扩散和深化的态势（汇丰晋信）。仓位上我们不会大幅增仓，会随市场变化进行结构性微调（长城基金）。投资思路还是应重点关注可能政策受益的行业（国泰/大成），建议目前可适度增配受益于利率下调、内需刺激计划的诸多产业（交通运输、能源、节能环保、农业等）（国投瑞银）。市场对于政府刺激经济与市场的预期，有机会在近期再次升温，可能带动房地产与金融，消费等板块新一轮反弹，给相关板块带来短期机会（国海富兰克林）。本轮反弹明显已经开始由局部向整体扩散开来，建议关注前期滞涨的蓝筹品种，因为在一轮中期反弹中，市场中所有板块的估值提升不应该出现太明显的偏差（工银瑞信）。板块方面，投资品和消费品都有机会，不能投资的是出口板块。医疗板块会有机会，但特别大的机会也不会有。医药股的机会也不会特别大。银行股风险比较明显，趋势上较难上涨（交银施罗德）。市场普遍看好的政府直接投资受益行业，如铁路、医药等，估值已经较高，价格已相对昂贵，未来上涨的幅度相对受限。而超跌的行业，如钢铁、水泥等生产性企业可能在反弹行情中上涨较快，但预计到明年初该类行业盈利的下降，短期内也不会有太大表现。地产行业近期在房市价跌量升的情况下出现了较大上涨，但明年一季度成交量的上涨会有所放缓，未来修整概率比较大（长城基金）。从发达市场的历史上看，大宗原材料（电力、钢铁、水泥、煤炭）、交通运输、资本品的盈利见底较早；在股价上大宗原材料、工业、公用事业也先于大盘见底；金融及可选消费一般滞后；但大盘见底后六个月以金融、工业、科技行业的反弹力最强（农银汇理）。2009年值得关注的方向是市场的热点将从注重政策力度转向细致分析政策方向后的消费、科技与服务板块（泰达荷银）。 相关研究报告下载:
 lJxxmFgU.rar (422.54 KB)
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发表于 2008-12-15 10:24
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