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[20081209]家电行业2009年策略报告——子行业冷暖不一,重点关注需求

回顾08年,全行业增速减缓,子行业冷暖不一。家电行业产能过剩,已经是一个成熟的消费品行业,需求决定供给,使得行业的发展轨迹被经济周期左右,08年家电大部分子行业增速逐季减缓,但不同的子行业受经济影响不同,发展阶段和产品特性是决定子行业受影响程度的两个主要方面。横向比较看,防御性由高到低依次为小家电、洗衣机、冰箱、空调。
展望09年,经济下滑,重点关注需求。全球性的经济危机,使得各国政府都出台了一系列的政策对冲经济的下滑,这些政策的效果显现后,或许能有助于提振消费,现在较为不确定的是政策效果何时显现,程度如何。我们选取先行指标来判断行业的拐点,需求是现阶段主导企业盈利的因素,因此我们选取消费者信心指数以及商品房销售面积作为先行指标,消费者信心指数是家电消费的较好的底部指标,商品房销售一般领先家电消费4~6个月。
看好空调龙头企业超越行业的能力。空调行业目前已经进入低增速阶段。国内空调消费以新置需求为主,短期的经济波动对需求影响较大,同时出口方面压力不减。行业已经有较高的集中度,龙头企业竞争力强,未来可能有超预期的表现。
冰洗行业受益家电下乡,明年依然有看点。家电下乡使得农村市场竞争格局发生变化,地方性小品牌缺乏政策补贴将被逐步淘汰。但是短期内,经济下滑、农民边际消费倾向低,家电下乡对农村消费总量难有较大幅度的拉动,龙头企业的利润增量主要来自挤压地方性小品牌的市场份额,长期看,家电下乡的效果值得期待。
估值水平与投资策略。纵向比较,家电板块市盈率和市净率都到达了一个阶段性的底部。横向比较,家电板块的市盈率处在中间地带。与国际家电公司比较,估值水平已与国外接近。09年经济进一步下滑,家电行业会延续08年的走势,还会有一定程度的下滑,国家的反周期政策可能会给消费带来支撑,但效果有较大不确定性,我们依然给予行业“中性”的评级。行业横向比较,防御性由高到低依次为小家电、冰洗、空调。家电下乡是明年投资的一个主题,冰洗的龙头企业靠挤出小品牌的市场份额获取利润增量,对估值有提升效应。空调的龙头企业凭借其竞争力,业绩可能会再超预期,值得我们持续关注。
 

相关研究报告共享下载: kesIDZ0p.rar (170.93 KB)


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