投资要点
. 造纸行业08 年三季度业绩同比增长，环比下降。2008 年1-9 月，9家主要造纸企业实现营业收入、净利润同比增长24.1%、49.5%。其中三季度单季收入、净利润同比增长6.6%、2.2%，环比下降11.2%、37.7%。三季度业绩环比下降的主要原因是纸品销量的大幅减少而非毛利率下滑（三季度毛利率20.0%，同比上升1.2%，环比微降0.4%）。
. 四季度纸品销售量有望回升。三季度纸品销量的下滑很大程度上是由于二季度经销商和下游客户受奥运影响提前囤货，预支了部分本属于三季度的销量。随着年底销售旺季的到来以及经销商库存消化完毕，四季度纸品的销售量有望回升。回升的程度将取决于销售旺季和经济下行导致需求增长放缓程度的角力。 . 浆价已进入下行周期，纯造纸企业更为受益。目前国际木浆实际成交价格均已大幅跳水，已经进入下行周期。由于育林成本较为稳定不可能大幅下降，按当前浆价，一体化公司自制木浆线的盈利能力显著下降，随着浆价进一步下跌，甚至可能出现亏损。在浆价的下行周期，纯造纸企业更为受益。 . 风险因素：宏观经济的不确定性令需求难以预测，未来纸品销量是否符合预期。国家执行“节能环保”政策和《造纸产业政策》的力度和持续性是否符合预期。 . 行业评级与投资策略。建议选择产能扩张有限，需求受宏观经济不确定性冲击较小的优势纸种，进而配置以上优势纸种占比较大的公司。维持“强于大市”的行业评级。重点推荐博汇纸业、晨鸣纸业、太阳纸业和华泰股份。
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发表于 2008-11-18 10:51
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