百丽国际：10月份同店销售额增速显著下滑，推荐

¨        10月份同店销售额增速下滑。百丽在10月黄金周后鞋类产品同店销售额增速大幅下滑至5%，运动装增速则降至零，导致收入增速放缓。主要由于：经济状况不佳冲击零售市场，天气相对温暖使冬季新品销售延迟。如果消费放缓的趋势持续下去，全年业绩将无法达到我们预期。
¨        2009年展望：由于成熟品牌扩张步伐趋缓，新收购品牌短期贡献有限，因此2009年收入增速将有所放缓。2007-2008年快速扩张导致成熟品牌未来增长空间有限。而在消费疲弱的经济环境中，百货商店可能缺乏推出新品牌的意愿导致新品牌扩张面临更多的不确定性。我们预计百丽未来将更加致力于经营效率的提升，而非扩大规模（例如关闭未盈利门店）。
¨        我们将2008年净利润增长预期下调至27.6%，以此推算08年下半年净利润增速将从上半年的36%下降至22%。另外，我们还下调了2009-2010年门店扩张假设（新开门店年增速在10%左右）和内生增速假设（4%）。此外，我们对费用率进行了微调，以反映新品牌初始费用与整合成本。我们调整后的2008-2010年净利润增长预期分别为28%、18%和14%。
¨        维持推荐评级，但提醒投资者关注短期风险。百丽目前股价对应的2008年市盈率为10.7倍，位于行业中段水平。我们仍然看好百丽在内地鞋类产品与运动装分销市场中的领先地位，认为公司在经济上升周期中可以有出色表现。但短期来看，由于鞋类行业相对较小，百丽已达到一定规模，在经济放缓的环境中面临一定增长压力。