债券周评_屈庆，张睿，张磊_没有央票的岁月

内容摘要】：结论和投资建议：本周将陆续公布10月份的宏观经济数据，从目前的情况看，经济下滑的趋势和CPI下降的趋势都会比较明显，再加上资金面的宽裕，我们预期收益率仍会维持下降的趋势。由于央票逐步退出市场的预期，机构对短期流动性好的品种需求加大，而一旦短期收益率下降，又将为中长期收益率下降打开空间，我们建议机构继续关注中长期国债和金融债。
原因及逻辑：央票已经成为流动性管理的工具，特别是对货币基金来说，目前央票占净值比例超过60%；而对于债券基金来说，央票比例也超过40%。随着央票的不断到期，寻找央票的替代可能是货币和债券基金目前面临的最大的问题。我们认为，货币基金会更关注国债，金融债和高信用等级的短期融资券。由于国债的绝对收益低并且基金有税收上的优势，此前货币基金持有的国债比例接近0，但如果今后货币基金被打加大国债比例，则会降低收益率。另外，对商业银行来说，央票同样也是流动性管理工具，央票占债券资产比例一直维持40%以上，目前达到43%；保险机构央票占债券资产比例也持续上升，目前达到25%。在未来发行规模下降，意味商业银行和保险面临调整资产的风险，那么一部分资金将去追捧短期的流动性好品种，压低短期收益率，另外也会有资金进入回购市场，将会降低回购利率。
与大众有别的认识：在经济下滑周期中，行业选择非常重要，短期市场修复依赖于江铜债的走势和资金面的变化，但对反弹不可期望过高，中长期来看部分优质无担保品种如国安债、青啤债等出现较好的投资价值，可逐步配置；优质有担保分离债品种如石化债、中兴债、赣粤债、宝钢债等仍可继续增配。