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债券周评_屈庆,张睿,张磊_没有央票的岁月

内容摘要】:  结论和投资建议:本周将陆续公布10月份的宏观经济数据,从目前的情况看,经济下滑的趋势和CPI下降的趋势都会比较明显,再加上资金面的宽裕,我们预期收益率仍会维持下降的趋势。由于央票逐步退出市场的预期,机构对短期流动性好的品种需求加大,而一旦短期收益率下降,又将为中长期收益率下降打开空间,我们建议机构继续关注中长期国债和金融债。
        原因及逻辑:央票已经成为流动性管理的工具,特别是对货币基金来说,目前央票占净值比例超过60%;而对于债券基金来说,央票比例也超过40%。随着央票的不断到期,寻找央票的替代可能是货币和债券基金目前面临的最大的问题。我们认为,货币基金会更关注国债,金融债和高信用等级的短期融资券。由于国债的绝对收益低并且基金有税收上的优势,此前货币基金持有的国债比例接近0,但如果今后货币基金被打加大国债比例,则会降低收益率。另外,对商业银行来说,央票同样也是流动性管理工具,央票占债券资产比例一直维持40%以上,目前达到43%;保险机构央票占债券资产比例也持续上升,目前达到25%。在未来发行规模下降,意味商业银行和保险面临调整资产的风险,那么一部分资金将去追捧短期的流动性好品种,压低短期收益率,另外也会有资金进入回购市场,将会降低回购利率。
        与大众有别的认识:在经济下滑周期中,行业选择非常重要,短期市场修复依赖于江铜债的走势和资金面的变化,但对反弹不可期望过高,中长期来看部分优质无担保品种如国安债、青啤债等出现较好的投资价值,可逐步配置;优质有担保分离债品种如石化债、中兴债、赣粤债、宝钢债等仍可继续增配。

 

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