摘要：
. 07 年进出口、投资和消费的占GDP 的比例分别为：9%，42%，49%，投资的波动大、占比高，是决定09 年GDP 增长的关键因素，其中三大基建投资占城镇投资27%，是09 年投资增长的亮点所在。
. 从历史上来看，中央财政具有逆周期性，而地方财政支出具有顺周期性。当经济下滑时，如98-01 年，中央政府会加大投资力度去拯救经济。我们认为政府会重走98 年道路。
. 我们于10 月21 日-24 日分别在湖北和四川进行调研，拜访了发改委、数家银行和城市投资公司。地方政府投资的意愿十分强烈，拟定了大量的投资计划，银行在资金方面也非常支持，但由于自有资金比例的限制和财政投入的困窘，无法寄予过高期望，中央投资更能力挽狂澜。
. 自下而上估计，在09 年农村FAI 增速提速至25%-30%的假设下，09年全社会FAI 增速基准情形在11%左右。自上而下，09 年FAI 增速降至4%-8%。
. 3 季报弱于预期，08 年前3 季度可比上市公司归属母公司净利润增速仅为7%，3 季度单季净利润增速-10%，是继06 年1 季以来首次负增长，扣除金融业后上市公司净利润已经出现连续3 季度负增长。
. 由于宏观经济超预期下滑，我们下调08、09 年业绩预测。基于自下而上的估计，08 年上市公司净利润增速下调至8%，09 年下调至12%，这仍高于自上而下的预测，模型显示08 年净利润增速可能低至3%。
. 11 月份，A 股具备纠错性上涨的重要契机，主要理由在于：（1）中央经济工作会议召开。诸如降息、调低准备金率、房地产调控新举措等重大政策还会密集出台；（2）市场具备做多的时间窗口。季报风险释放完毕，新财报公布时间尚有近4 个月，期间出现较长业绩报告真空期。（3）G20 峰会15 日在华盛顿举行，大选结束
. 我们仍认为更可能出现的是板块轮动，基建相关行业（如建筑、部分机械）、利率敏感性强的行业（如银行、地产）、业绩增长明确行业（如生物医药、通讯设备）仍是我们关注的重点板块。
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发表于 2008-11-11 15:00
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