中金公司*市场快评*简评——有媒体信息预计10月份用电增长为-3%

NYboy

我们的评论：
1、10月份电量的官方数据尚未公布（一般在15号左右公布），目前我们无法确知10月份的电量数据的具体数据。
我们仍建议采用官方公布的数据。目前，大家都把电量数据当作看待宏观变化的重要指标之一。相关的预测数据也比较多，比如：前两天，有报道说10月份发电量同比下降0.46%，但这个报道里面又说10月份用电量下降3%。由于电力的不可保存性，发、用电量是在瞬间同时完成的，且厂损、网损是基本固定的。因此，尽管发、用电量统计口径不一致，但不应有这么大的差异。
 
2、从下游电量消费情况判断，10月份，单月发电量增速仍呈下降趋势.主要源自于主要用电行业：黑金属，化工，有色和非金属产量、用电增速的持续回落。上述四个行业产量急剧恶化、用电量的下降，还会带动发电行业本身的用电量下降（发电行业本身就是最大的用电大户，占全社会电力消费的14%），从而共同推动电量增速持续恶化。
 
3、长期的月度发电量增速将维持在稳定的水平。短期内，对于实体经济，工业企业停产、电力消费下降会下降到什么程度，坦白说，我们很难预测的准。但长期来看，我们认为多个行业大规模集中停产的现象并非常态，发电量增速将逐步恢复到一个稳定的水平。
 
4、关于电量增速下降对于发电商利润的影响:我们总体的判断是：利好多于利空。（具体分析可以参看我们上周路演的PPT）
火电发电商毛利润 = 单位利润 * 装机容量 * 利用小时
 
a)2009年、上网电价提升、煤价回落会造成火电行业的单位利润上升幅度远大于利用小时下降幅度。从而推动火电力行业毛利润提升。如若电量增速下降，会推动电煤需求下降，从而动力煤价格下调幅度加大，火电行业单位利润上升幅度进一步增大。
 我们作过简单的测算：维持目前电价水平，09年综合燃料成本增幅为0，我们得到火电行业09年单位利润较08年增幅达30%；即使考虑利用小时下降5%， 2009年火电行业仍可获得24%的利润提升。
  （1+30%）*1.0 * （1-5%） -1 = 24%
 
b)2009年的盈利不会恢复到2007年的盈利水平。原因在于：电价补偿不足、单位机组的发电量的下降。
 
5、投资建议：行业盈利趋势向好。
A股：估值优势不明显。建议关注利润稳定，估值合理的行业龙头：国电电力、国投电力、华能国际
H股：建议投资者选择具备绝对优势的个股。
 
附：媒体信息：
 
国家电网：预计四季度用电量为负增长
   
国家电网北京经济技术研究院电力市场研究所副所长单葆国说，预计10月份用电增长为-3%，而11、12月份全社会用电量将继续负增长。预计2008年全社会用电量达到3.45万亿千瓦时左右，同比增长6%左右，同比下降8.8个百分点。
    单葆国是在11月6日至7日于北京召开的2008年第六届中国钢铁产业链战略发展与投资峰会上透露这一消息的。
    据了解，各区域用电增速均有所回落。1-9月，华北、南方、华东、华中、东北和西北地区用电分别增长8.5%、8.6%、9.6%、10.9%、8.4%和14.6%，增速分别回落9.7、6.1、4.9、3.4、1.4和0.4个百分点。
    受经济增速回落以及产业结构调整等因素影响，全社会用电量将继续回落。据介绍，预计2009全国全社会用电量在3.6-3.8万亿千瓦时左右，同比增长4-8%。如果出台的各种政策效果不明显，则全国全社会用电量增速可能下降到4%以下。