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[20090302]山东黄金08年报点评——增长仍将继续

研究结论
  山东黄金(600547.SS)2008年营业收入增长75.22%,利润总额增长37.85%,归属母公司净利润大幅增长72.46%。实现EPS1.81元,符合我们预期。ROE增加7.05个百分点,达到28.16%。年报推出10转增10的分配方案。
  公司业绩的大幅增长最主要的原因在于,报告期内山东黄金通过对山东黄金集团增发,注入了包括玲珑金矿、三山岛金矿、沂南金矿、鑫汇金矿和金仓矿业。公司矿金产量将由6.25吨大幅增加到15.55吨。此外黄金价格上涨13%,增加了提升了公司的盈利能力。
  报告期内,我们发现公司矿金毛利率下滑了4个百分点,这是由于黄金价格的上涨,公司适当降低了矿金的入选品位。同时通过提高矿石处理量,增加矿金采出,来保证利润绝对数的增长。我们认为这趋势在未来黄金价格保持高位时仍将出现。
  同时,我们注意到2008年公司存货大幅增加170%,达到2.5亿元,我们判断是公司存在惜售行为,而这将成为2009年的利润储备。
  公司披露,由于工作失误,导致6946万元被骗。但公司已采取相应法律措施冻结了部分资产,并得到保险公司口头承诺获得一定赔偿,按最坏考虑,将影响利润约10%。
  通过对公司现有矿山及相应采矿权证情况的分析,以及国家对“一矿一证”的规定,我们认为随着周边矿区勘探的进行,未来仍然存在有新矿山资源注入的可能,这意味着未来两年公司的矿金产量仍有增长的可能。
  国际金融环境的动荡,使黄金成为当前唯一的上涨的大宗商品。我们认为国际黄金价格仍将维持上涨趋势,预计未来2年公司盈利仍将增长,分别为:2.48和2.63,维持买入评级。

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