[20090302]业绩符合预期、基本面正在发生积极变化

【内容摘要】：2008年业绩基本符合预期：2008营业收入22219万元（同比-21.41%）、净利润6842万元（同比-6.09%、我们预期6400万元）。EPS 0.19元（我们预期0.18元）、ROE13.89%。分配预案为每10股派发现金红利0.30元。业绩基本符合我们2008年12月《信托行业热点问题及相关政策总结》中的预期。2008年公司涉及的两宗主要诉讼已经定案，预计负债转回为公司带来约3600万元收益，扣除非经常损益后公司08年EPS 0.13元。
2008年收入结构中，房地产占69%、信托业务占14%、投资收益占13%。收入下降主要由信托业务（下降1000万元）和投资收益（下降1亿元）带来，原因在于信托报酬率下降、2008年证券市场大幅度下跌导致股票收益减少以及2007年转让融通基金股权导致基数过高等。房地产结算收入同比上升50%，预收账款增加1.64亿元（增幅为54%），目前公司存货中开发产品及开发成本余额为8.99亿元，我们预期随着实业项目的清理09年房地产业务结算收入将进一步上升。
信托业务平稳发展，2008年信托资产余额为49.21亿元，相对于年内高点有所下降，反映了银行信托宽松后信贷资产证券化的动力有所降低，信托报酬率为0.74%。全年新增项目38个（其中单一类31个）、新增金额57.7亿元（其中单一类55.49亿元）。公司信托业务以基建项目贷款为特色，我们认为在2009年银、证、信合作空间不断加大的情况下，信托业务仍具备较大扩张空间。如最近公司和陕西境内一些城市及城投公司就结合创投、信托业务支持地方经济建设进行了深入交流，形成了多项共识，估计未来会有一系列产品陆续推出。
所得税率大幅下降，一方面是因为营业利润同比下降82%、另一方面公司本期取得西安国税局同意公司申报的资产损失予以税前扣除，估计09年税率将恢复正常水平。管理费用率有小幅上升的趋势，排除融通基金股权转让和股票投资利得影响，公司07年成本率为18%，08年小幅上升到22%左右，显示了业务人员激励而相应带来的费用压力。
公司法人股投资基本未作处置：交通银行、ST大唐、ST长信持股数量未发生变化，以周五收盘价格计算市值约为8597万元，隐含2548万元浮盈未兑现。公司还对交行计提了2663万元减值准备，税前影响EPS0.07元，未来在处置交行时可冲回。但是我们判断，考虑到09年信托、地产主业及投资收益均将出现小幅好转，在目前股价水平上公司套现动力相对有限。公司计划运用短期闲置资金开展短期投资业务，单次金额不超过5 亿元，其中二级市场不超过5000 万元（投资成本）。由于08年公司自营投资规模有限，且证券市场单边下跌，因此我们对09年投资收益相对乐观。
我们仅考虑公司存量信托业务、短期投资收益、以及房地产业务，将公司2009年盈利预测由原先的0.25元下调至0.20元，我们依然维持对公司中性的投资评级。
我们认为公司基本面正在发生一系列的积极变化（1）提出新的实业清理方案并完成换牌，未来公司定位为全国性信托公司，这对有效利用高端客户资源、弥补业务瓶颈是相当有效的。（2）公司进行实业清理后，资产流动性强且透明，为未来拓展业务奠定了良好基础。尽管非公开发行完成后，高速集团与民生银行持股数需一致（各1.43 亿股），目前高速集团持股1.59亿股，因此尚需减持0.16亿股（占总股本4.47%），但在目前股价水平下，高速集团减持动力有限。我们对重组最终完成抱有很大信心，并建议投资者关注相关事宜进展情况