[20090302]业绩符合预期，稳定增长可期

【内容摘要】：08年业绩符合我们和市场的预期，业绩保持稳步增长态势。公司08年实现收入和净利润分别为3.74亿元和0.81亿元，同比增长6%和33%，实现EPS0.28元。与我们预计的08年0.28元完全一致。公司08年综合毛利率达37%，同比上升近2.7个百分点，销售净利润率达21.8%。由于公司四季度收入低于我们预期，我们整体微调公司09、10年的收入以及盈利水平。
    银行卡、通信IC卡业务稳定增长。08年实现银行卡销售1.22亿张，同比增加0.2亿张，市场份额约25%，税后均价约0.86元/张，价格保持长期稳定，毛利率约53%-54%，贡献了公司28%的收入和40%的毛利；通信IC卡08年产量4800万张，同比增加约450万张，四季度业绩反弹主要系通信IC卡订单增加以及高新技术企业获得15%优惠税率所致，目前是联通和电信的第一大SIM卡供应商，税后单价约2.5元/张，毛利率20%，贡献了公司32%的收入和17%毛利率。我们预计这两项业务未来两年有望继续保持15%-20%的增速。
    通信密码卡略有萎缩。随着充值方式的多样化，通信密码卡市场有所萎缩，但公司在该领域具有较强的技术领先优势，目前仍是中国移动的主要供应商，08年公司销售通信密码卡约2.8亿张，同比下滑约0.4亿张，毛利率约50%，贡献公司12%的收入和16%的毛利，我们预计该业务将呈现小幅萎缩态势。
    安全产品、票证业务增长迅速。公司税控卡、税控盘、USBKEY、P-SAM卡等安全产品业务拓展良好，盈利能力较强，有望成为公司新的卡业务拓展方向。票证业务作为公司的传统业务也有望在未来几年有所加强。
    行业稳定性增长，公司业绩有望稳步增长，维持"增持"评级。我们小幅下调公司09、10年至EPS0.35元和0.43元（原预测为0.38元和0.46元），我们认为公司在卡行业具有明显的竞争优势，且行业周期性波动较小，受益于3G和银行中间业务的拓展以及智能卡应用范围的日渐广泛，我们认为公司未来三年业绩增长比较确定。我们维持公司"增持"评级，目标价7.6元不变。
    主要风险：小非减持及下游行业需求增速低于预期

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