[20090302]一份靓丽的答卷

研究结论
  整体表现靓丽: 公司2008年实现营业收入15.73亿，营业利润9252.7万元，同比分别增长49.78%、19.22%，归属上市公司股东净利润7585 万元，同比增长25.27%，实现每股收益0.74元，高于我们的预期。其中，第四季度公司实现每股收益0.31元，同比增加25.31%，轮对出口的大幅增加以及车辆销量的增长是公司实现快速增长的主要原因。
  轮对出口大幅增长：报告期内，面对国内外宏观经济的不景气，公司适时调整了出口产品的结构，加大了轮对的出口销售力度，轮对业务实现销售收入2.78亿，同比增加373.78%，成为本年度的主要业绩增长点，我们乐观估计轮对未来三年复合增长率可达30%，但面对国际经济环境的不景气，我们对公司出口业务未来的高增长持谨慎态度。公司车轴、车辆、车辆配套及其他业务收入同比分别增长15.63%、37.01%和33.57%，受此轮铁路大开发拉动，公司车轴、车辆等未来需求会增加，但其拉动效应会有所滞后。此外，公司是目前国内唯一可生产地铁、轻轨用轴企业，地铁车轴已达到量产，伴随着铁路装备的国产化进程，公司正努力将动车组及高速铁路用轴等高端产品培育成为利润增长点。
  毛利率和期间费用：公司全年实现毛利率14.83%，同比提高1.15个百分点，其中第四季度由于钢价等原材料价格下降，单季实现毛利17.59%。有效地提高了全年毛利水平。分产品来看，车轴、车辆毛利率分别提高1.5%、2.64%，轮对毛利小幅下滑0.74%。未来，面对国内外需求萎缩，我们预计毛利水平有走低压力。报告期内公司三项费用增长明显，销售费用、管理费用、财务费用同比分别增加132.31%、127.81%、96.82%，主要是公司加大销售力度、增加新产品研发、短期借款增加所致。
  催化剂和风险因素：铁路大开发对装备需求的拉动；定向增发收购内蒙古北方锻造，实现产能与市场的同步拓展及公司向动车组和高速铁路用轴等高端产品的拓展是未来增长的主要驱动因素。此外，公司定单受铁道部招标影响较大，出口业务受外围市场波动影响，具有不确定性。钢材等原材料价格波动及出口汇率波动的不确定性等因素，也会对公司业绩带来波动。
  我们预测公司2009、2010、2011年EPS分别为0.66元、0.66元、0.63元。给与公司30倍PE，对应2009、2010年股价为19.8元，维持增持投资评级。

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