[20090302]管理层曲线获股权激励，公司长期成长动力充足

事项：
    公司公告：接到控股股东福建钦舟实业发展有限公司通知，钦舟公司股东毕德才先生将期持有的钦舟公司19%股权及股东王云萍女士将其持有的钦舟公司15%股权以协议方式转让给魏立平先生及其所代表的管理团队。约定股权转让款总额为15840 万元；支付方式为其中50%即7920 万元在协议签订日（2009/2/27）起三日内支付，剩余50%股权转让款管理团队以承接钦舟公司的银行负债方式进行支付。对此评论如下：
评论：
. 该方案相当于管理层曲线以10.11 元价格间接取得上市公司5.93%股权。
   管理层间接持有的东百集团对应股权可分步解禁。
   管理层激励最终落实夯实业绩高速成长。公司高层管理人员获得的东百集团股权2012 年尚可出售变现，在充分考虑管理层道德风险的条件下，我们认为公司管理层至少在2012 年以前将会有充分的动力致力于公司业绩的提升，以获取其个人利益最大化。
   业绩预测及评级。不考虑扩张，我们预计公司2008-2011 年EPS 分别为0.40/0.55/0.64/0.75 元，未来三年复合增长23.31%。结合国内主要连锁百货企业估值情况并考虑到公司未来持续扩张的预期，我们认为公司合理价值为13.75 元（对应2009 年25 倍PE 估值）。另DCF 测得公司合理价值12.74 元，结合PE 估值与DCF 估值，我们认为公司合理价值区间为12.74-13.75 元，现价（11.43 元）维持“买入”评级。值得注意的是，我们上述业绩预测中尚未考虑公司未来持续扩张带来的盈利提升，公司未来发展以百货连锁为主要战略，因此持续扩张预期非常明确，业绩成长将非常迅速。

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