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[20090225]2009年2月寿险行业点评

【内容摘要】:09年1月数据显示寿险行业保费增长10%。鉴于08年底市场普遍担心银保收缩和信心下降可能导致个险增速显著下降,而在基期数据较高的情况下,1月仍实现上述增长超出预期,我们认为销售超预期,将是重要的估值驱动力。
中国人寿保费增长19%。其中,个险增长速度偏低,预计接近13%,新单期缴则出现下降。主要原因是公司继续推行期限结构调整策略,由于内部考核激励的变化,缴费期限在5年以上,尤其是5-9年的保单良好,但短期缴费下降拖累了增长数据。策略调整在获取业务价值的同时,减轻资产配置压力。
中国平安保费增长23%。估计公司银行保险渠道的增长速度超过60%,出于对资产管理业务的重视,银保增长将是公司09年的目标。个险增长超过30%,领先同行,原因在于销售策略的延续性好,没有重大的产品结构调整策略;万能保险的结算利率维持高位,使其销售大幅度增长。预计09年中国平安个险增长在24%,新业务价值增长25%,领跑A股上市公司。
中国太保保费同比下降14.2%,是因为公司的寿险业务受到多种因素影响的叠加,包括渠道、险种和期限结构调整,其中,银保是下降的主因。太保的个险业务增长质量良好,核心的个险传统和分红期缴业务增长接近30%。预计09年个险增长在16%,新单期缴增长20%,新业务价值增长22%。
投资预期方面正从谷底回升。降息预期在减弱,债券收益率从1月底以来出现了明显的反弹,有助于恢复投资收益率的信心。今后流动性释放引发对于通货膨胀的预期,而通胀预期对于保险股是好伙伴。保险投资范围将放开,险资将充分发挥其投资优势,获取更高的收益率,债券投资计划、商业地产、私人股权、无担保企业债券都在考虑当中。保险投资配置酝酿重大调整,将逐渐从债券市场偏向股票和其它资产,这些都将提升投资收益率预期。长期而言,保险公司获得6%的投资收益率仍是可实现的,5.5%则具有良好的安全边际。
保险行业预期正在好转,其正面催化剂更多。短期催化剂是09年寿险销售稳定增长超出预期,其对估值影响力度偏弱。中期需关注的催化剂是养老保险税收优惠政策。价值核心驱动力是基础利率和整体经济预期,而只有当核心驱动力起作用时,保险股票才出现趋势性的反转机会,所以,我们建议2季度关注通货膨胀预期,包括长期债券收益率的变化。而由于,核心价值驱动力仍不明确,我们认为09年上半年仍旧是保险股的布局阶段。
内含价值分析表明中国人寿、中国平安和中国太保的合理价值分别为22元、47元和20元。其中,平安和太保相对于合理价值有30%左右的折扣,隐含的09年新业务价值倍数分别为6倍和10倍,而从近期销售情况判断,这2家公司09年业务将较快增长。建议买入中国平安,增持中国太保

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2FsWfREz.rar (88.33 KB)

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