[20090223]长期具备持有价值，但业绩提升有限使得公司股价短期难有显著表现

【内容摘要】：结论和投资建议：我们认为泛海建设是一家资产安全边际较高，长期具备一定投资价值的公司。根据我们的测算，公司重估每股资产价值约为12.16-13.38元。但是公司近两年相对有限的可结资源决定了公司业绩提升空间有限。按照相对中性盈利预测，我们认为，公司08年、09年和2010年的业绩分别为0.14元、0.24元和0.28元；按照较为乐观的盈利预测，2009年和2010年的每股收益可达0.39和0.3。考虑到短期估值基本合理，我们维持公司中性评级。
关键假设点：假设09年房价在目前的销售均价下下跌10%，2010年房价与09年持平，贴现率为8%。
有别于大众的认识：市场较为关注泛海建设的土地资源价值，强调公司低成本的拿地优势。我们认为，大规模的获取低成本土地资源复制性较弱，不确定较高，未来随着土地市场逐步透明，公司这方面的资源优势将逐步减弱；其次，虽然公司的土地资源丰富，但是近两年，可结资源相对有限，由此导致公司业绩难有大幅提升。
股价表现的催化剂：房地产市场的回暖和公司项目的销售的回升；杭州写字楼项目的销售的确认以及泛海国际社区部分地块的加速开工建设、销售和完工

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