[20090223]一季度业绩前瞻及2008年业绩回顾

【内容摘要】：证券业一季度开局良好：截止2月20日均成交额为1503亿元，同比2008年一季度1630亿元下降8%。我们重点跟踪的深圳地区证券营业部盈利情况大幅好转，经纪业务的效率也出现改善。此外，交易佣金率小幅反弹，减轻了我们短期内对手续费率的担心。大多数券商考虑总部人员成本后的盈亏平衡点在300-400亿元之间，因此经纪业务利润依然相当丰厚。
从货币网披露券商年报情况看，12月底券商自营盘持仓比例普遍较低，以债券投资、货币市场基金等低风险品种为主。从弹性看、中小公司去年亏损严重，我们的模拟计算表明光大、国元、宏源三家公司自营业绩弹性较大。
承销和股改保荐等财务顾问业务相对平淡，IPO何时重新开闸和创业板的推出仍是最大焦点。资产管理业务规模得到了较大幅度的提升，集合理财和新发基金规模出现大幅度反弹，但资产管理业务对券商盈利的贡献依然相对比较有限。
基于以上三点认识，我们集体性上调了对券商股2009年的盈利预测，我们将日均成交额由原先的612亿元上调至860亿元。我们同时对一季报进行了前瞻，从同比的情况看，国元、海通增幅较大，而从环比角度，宏源、长江则表现较为出色。
我们前期推荐的亚泰、兰生等参股题材股价基本到位。不过成大敖东估值依然偏低，未来主题投资机会明确且存在较多催化剂（创业板、广发上市、潜在并购等），我们将广发证券目标市值规模由原先的530亿元上调至690亿元，将成大和敖东的目标价格上调至25元和35元，维持增持。此外，我们建议关注大众交通和中海海盛的交易机会，IPO一旦重启两家公司将成为抵御大盘下跌风险的最好标的，光大和招商上市为两家公司的财务带来较大优化效应，尤其是中海海盛，扣除券商银行等金融股权后，目前隐含主业PE仅为11倍，具备一定安全边际。
我们使用扣除冗余现金及自营资产后的市值与扣除自营业务后的净利润及扣除自营资产后的净资产比较，得出修正后的PE和PB，纯券商股中目前中信、东北估值水平相对较低，我们依然维持对中信证券的增持评级。我们认为业绩弹性的理由不足以支撑东北证券5XPB水平，投资者更多是在预期公司的整合可能，我们认为这类事件题材相对较难把握，不确定性较大，我们仍然维持对东北证券的中性评级

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