[20090223]从传统中药企业迈向综合型现代医药企业

【内容摘要】：
    2月20日我们组织了云南白药联合调研，和公司董事长总经理王明辉先生、副总经理财务总监兼董秘尹品耀先生进行了沟通。我们认为2010年公司完成整体搬迁后将迈上新台阶，从传统中药企业彻底转型，成为一家集药品、药用消费品、药用材料制造和云南区域药品配送于一体的综合型现代医药企业，帐上20多亿现金也将支持公司把握医改带来的历史性机遇，长期可持续增长可以预见。
    从传统中药企业迈向综合型现代医药企业：公司发展战略是继续打造天然药物产业链，上游发展原药材，中游药品、药用消费品和药用材料生产销售，下游稳固云南省医药流通主导地位。完成整体搬迁后，公司将成为一家综合型现代医药企业。
    医药工业战略仍然是“稳中央、突两翼”。药品事业部中央产品稳步增长，新上市白药痔疮膏，开发天然药物，成立普药部为医药商业普药置换；透皮部08年规模5.5亿，09年将加大市场投入，保障白药膏提价成功、创可贴销量突破，急救包已经为集团客户订制；健康品白药牙膏08年销售近5亿，又上市功能型止痒沐浴露，在研药妆200多种，公司未来有望成为中国最大的药妆企业。公司药品核心盈利稳固，已经获得突破的两翼仍有多个增长点。
    帐上20多亿现金将支持公司外延扩张：中国医改将给医药产业带来重大变化，手握大量现金的云南白药将面临历史性机遇，为市场带来惊喜。
    2008-2012年净利润复合增长率30%，持续增长可以预见：我们预计2012年公司总体规模将达到110亿元，其中医药工业规模有望突破50亿元，医药商业规模有望突破60亿元，公司净利润将达到12-13亿元。
    估值虽然合理，股价仍有上涨空间：09年白药膏销量可能受涨价影响，基于审慎原则，我们调低08、09年盈利至0.86元、1.13元，白药膏涨价效应体现在2010年，我们上调2010年每股收益至1.60元。公司帐上23-25亿现金约合价值4.5元，考虑现金价值2008-2010年预测市盈率40倍、30倍、21倍，公司估值合理，但成长性高，每年盈利都留有余地，我们给予6个月目标价44.2元；12个月目标价52.5元，维持买入评级。公司公积金较高、账上现金丰厚，有转增股本和大比例分红可能。