[20090219]迈出关键一步

研究结论
  公司的战略主要包括两个部分：1）成为中国南方商业第一品牌；2）成为国药集团的工业平台。最近公司一系列的收购动作为实现上述战略目标迈出坚实一步。在商业方面，公司主要的经营范围在两广地区和海南，目前主要做的工作包括：1）填补市场内的空白点；2）将现有网络下沉，以获取更高的盈利水平，在工业方面，公司通过自身不断的努力计划5年后能进入中国医药工业20强，公司的战略步骤：1）不断拓宽产品线； 2）延伸现有药品产业链；3）通过对现有产品的升级换代，以达到盈利水平提高以及减少对原料依赖度，
  近年来医药商业行业呈现以下特点：1）行业集中度提高；2）盈利水平提高。作为两广地区的医药商业龙头，公司将受益于行业的发展趋势。09年展望：1）国控广州销售额继续保持20%以上的增长，毛利率稳中有升；2）深圳地区工作重点是通过调整品种结构提高毛利率，另外因为在08年下半年的招标中中标品种增加20%以上，所以09年也能保持15%以上的收入增长；3）广西部分的收入09年仍能保持50%以上的增长，总销售额将超过11亿元；4）东莞和佛山的子公司09年的工作重点是加强网络建设，为将来快速增长打下基础。
  头孢销售额占公司工业板块的比重目前已经超过70%，工业发展主要看头孢系列产品的发展。在完成收购万庆制药后，公司的头孢产业链将更趋完整。川抗所(主攻头孢前期研发)、万庆制药（以原料药为主）以及致君制药（专攻制剂生产）将能实现良性互动。我们预计整个头孢收入增长在30%以上而净利润的增长将超过40%。
  09年财务费用有望下降。截至2008年3季度末公司的负债率为82.4%，其中有息负债达到3.7亿元，导致负债率上升的主要原因是近年来公司不断进行对外兼并以及建设观澜工业基地，总投资超过6亿元。我们认为资金紧张已经制约公司实现快速发展的战略，未来公司应解决该问题。我们判断2009年的财务费用会降低1000万元，主要原因：1）整个利率环境处于下降通道中；2）通过综合授信方式，利率下浮10%；3）通过内部资金管理提高资金使用效率。
  总体而言，公司的医药商业和工业未来的增长前景明确，另外，公司还面临外延式发展的机遇，公司的未来值得期待。我们预计公司08年和09年每股收益分别达到0.56元和0.80元（其中0.05元是卖零售资产的非经常性收益），给予“买入”评级。，给予2009年盈利的30倍PE估值，合理价格22.5元，风险：1）行业的政策风险，特别政策性降价以及招标政策改变对头孢类产品的价格产生不利影响；2）医改的推进对医药商业的盈利空间产生不利影响。

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