[20090218]经营业绩独占鳌头，融资支持强者恒强

投资要点：
08年年报虽比往年逊色，但在众地产公司中经营业绩独占鳌头。在全国销售下降20%的背景下公司08年销售面积258.5万方，销售金额205亿元，同期增长29.5%和20.4%，各地推盘销售良好。广州住宅市场份额第一，北京住宅成交金额居首；其它中心城市的市场占有率稳步上升。08年销售均价7935元/平米，同比下跌7%。
新增土地储备594万方，结算资源丰富。08年拓展项目12个，土地储备同比净增189万方，底价获得，区域成熟，楼面地价<2000元。08年底可结算资源1828万方，普通住宅占85%，中心城市储备量89%，具成本、区域、结构合理等优势，是未来几年持续发展的坚实保障。在建拟建项目68个，在建面积995.5万方，08年新开工面积456万方，竣工面积285万方。
财务盈余，盈利能力持续增强，收入地区分布更均衡。期末财务盈余43亿元，货币资金55亿元，投资228亿元，销售回笼164亿元，银行贷款新增64亿元，公司债券43亿元。房地产结算面积193万方/结算收入151亿元，已售未结面积174万方/139亿元。在07年高增长的基础上，营业收入/利润总额/净利润，分别155亿元/40.23亿元/22.39亿元，同比增长91.24%/67%/50.35%。销售毛利率38.5%提高到40.8%，ROE从12.5%提高到15.9%。收入来自11个一二线城市，全国战略成效明显，广州以外占比上升至66.5%。
资产变现能力强，短期偿债压力下降。资产536亿元，同比增长31%，存货与预付账款等经营性资产占88%，流动资产占99%，无长期沉淀资产。资产负债率70.78%，负债结构长期化。总负债379亿元，非息负债预收账款98亿元/占25.8%；短期借款与一年期负债43亿元占总金融机构借款的比例从25.7%下降至19.1%。
09年拟定向增发募资80亿元，发行价格15.89元/股。第一个披露增发的房地产公司，政府扶持做强意图明显。09年房地产拟直接投资总额215亿元(08年228亿元)。若09年融资成功将增加拓展项目规模最高约258亿元。
公司09年经营目标：经营业绩有增加，市场份额有增长，财务预算有盈余。
考虑存货跌价准备公司08年业绩符合我们的预期，公司业绩持续保持高增长。预计公司09、10年EPS1.53、2.13元，两年复合增长率35%，维持“强烈推荐”。

相关研究报告共享下载：