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[20090213]量难补价或将导致收入减少,信贷成本下降缓解利润压力


投资要点 中信证券研究部
. 1 月股份制银行票据猛增,国有银行中长期贷款加速,储蓄同比多增1.35 万亿。金融机构人民币各项贷款余额为31.99 万亿,同比增长21.33%,比上月末高2.57%。新增人民币贷款1.62 万亿元,其中票据融资6239 亿元,基建类贷款新增2800 余亿。四大行中长期贷款增长3500 亿,股份制银行票据融资达3000 亿,城商行贷款增长较为平缓。1 月新增存款1.51 万亿,其中储蓄新增1.53 万亿,企业活期存款减少6300 亿;定期存款占比有所增加。

. 票据和按揭7 折导致息差大幅下降,量难补价,收入下行压力加大。1 月份新增票据占比38.6%,其中股份制银行高达62.1%,目前贴现利率在1.5%左右,加之各行存量房贷7 折细则的实施也将大幅收窄息差。部分银行1 季度可能出现量难补价,净利息收入同比出现负增长。

. 高信贷改善短期不良预期,08 年加大提备缓解09 年信贷成本压力。部分银行08 年加大拨备计提后,整体上市银行09 年信用成本差距缩小,故拨备较为充足且08 年信用成本高的公司在09 年拨备压力小、业绩超预期可能性大。

. 投资主题:估值回归后寻求业绩超预期个股,城商行增长或将高于行业平均。银行股在经历最近一月的股价上涨后,行业PB 已由上月的1.5 倍升至1.9 倍,估值已近合理水平。投资主题将转向寻找业绩表现超预期的个股。息差大幅收窄背景下,规模增长潜力大的公司利息收入会较好,08 年提备高的公司09 年信贷成本压力较小,综合收入和信贷成本两个因子城商行业绩超行业平
均水平的概率较大,且目前估值较低,建议关注。

. 风险提示。解禁高峰影响股价波动。2 月份贷款环比增速可能下降较快。

. 维持银行业“强于大市”评级,建议关注南京银行。08 年中期南京银行贷存比仅为62%左右,资本充足率高达26%,贷款资产占比仅为42%,公司有较大的贷款增长潜力。加之08 年信贷成本较高,09 年利润增长前景较为乐观。

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UxHfEJeP.rar (318.39 KB)

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