[20090217]特高压带动本部业绩高速增长，平高东芝增速放缓影响有限

投资要点：
n          本部特高压产品将是2009年以后的盈利增长点。我们认为09年开始国内特高压建设开始提速，而平高电气作为国内特高压GIS的龙头，必然享受较多的行业机会。我们预计未来几年公司百万千伏及750kV产品的销售收入可以达到每年15亿左右，而特高压产品20-25%的毛利率必然能使公司业绩大幅提升。
n          订单饱满，本部GIS销量毛利率同步提升。平高本部产品中，GIS产品的比重在不断提升，08年中期在收入构成中的比重已经接近70%。02年以来公司GIS产量始终高速增长，销量提高的同时，GIS生产工艺、产品结构不断提高，毛利率不断提升。我们预计未来三到五年，本部GIS产量将维持30%-50%增长，在销售收入所占比重将不断增加，而毛利率仍有提升空间。
n          平高东芝受累竞争激烈及成本难以下降，增速放缓。07年以前平高东芝一直是上市公司的主要利润贡献者，但是08年平高东芝由于行业竞争加剧，为了保证市场份额不得不降价销售。加之日本的零件进口价格难以下调，导致收入利润双双低于预期。我们认为平高东芝未来产品价格逐渐走低不可避免，毛利率也将逐渐回到正常水平，但是规模的扩大可以抵消毛利率的降低，我们预计平高东芝未来可以在目前的盈利水平上保证稳定增长，对于公司利润贡献的构成占比将逐步减少。
n          管理方面的改善值得期待，再融资方案尚未确定。公司在成本控制方面采取的较多措施（如集中招标采购、压缩中间代理费等），随着公司销售问题的逐步解决，营业费用率也会逐渐降低。公司新建产值36亿的新平高建设项目使得公司存在融资需求，但融资具体方案尚未确定。
n          投资建议：我们看好的是公司长期的发展趋势，预计2009-2010年EPS为0.62元和0.88元，目标价格18.00元，维持评级为“推荐”。