[20090213]典型的国有大型药企,典型的改革复兴之路

【内容摘要】：

    公司的短期投资价值在于：重创之后伤口愈合带来的业绩恢复。
     中新药业拥有悠久的品牌和优质的产品，但由于管理和营销问题，公司从2006年起陷入了低估，销售下降，利润出现亏损。
     公司一方面对不良资产进行大规模的处置和计提，另一方面展开了管理和营销改革，力图使主业实现恢复增长。
     截至去年底，公司的出血点已经止住，管理和营销改革也初成成果。预计2008年将实现盈利，即将摘除ST。
    
    公司的长期投资价值在于：营销改革成功之后主业的稳健增长。
     公司长期的增长还是寄希望于四大核心药厂的增长；寄希望于销售公司、营销公司的销售推动。
     从目前的各项确保恢复增长的改革措施来看，我们认为方向是正确的；管理效率提高对利润的提升作用也已经显现了出来；销售的改革如果执行到位的话，也会有成果显现。
     我们认为公司未来增长将是稳健的，预计利润增速在25%左右。
    
    我们认为公司主业除了改革带来的稳健恢复性增长外，超预期的增长点还需要观察。
     改革需要磨合期。公司未来稳健的增长也是建立在改革成功的基础上，改革过程本来就需要时间，效果更需要时间来检验。
     速效救心丸的增速平稳。速效救心丸达到了4个亿的销售规模，虽然分析还有增长的空间，我们判断将是一个循序渐进缓慢增长的过程。
     培育新的大品种还需要时间。公司提出了要培育出新的类似速效救心丸的大品种战略。我们判断公司的产品优质，从中选出1-2个培育成过亿品种问题不大，但这也要依赖于销售改革的进程，需要时间。
     我们预测公司2008年、2009年、2010年主业每股收益为0.328元、0.418元、0.526元；考虑到资产处置收益后的每股收益为0.468元、0.515元、0.526元；
     对于稳健增长的公司，我们认为应该给予其与增速相匹配的估值，因此我们给予中新药业2009年25倍的主业PE，对应的合理股价是10.45，目前估值基本合理。但从长期投资角度看，我们首次给予“买入”评级。
     特别提示：公司未来6个月面临的事件性机会可能给公司带来一定的波段性机会：
     2008年报公布后公司将可能摘掉ST标志；
     基本药品目录公布，公司可能有多个产品入选。
     风险提示：预期之外的不良资产出现；营销改革效果不佳

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