[20090217]一季度炼油超预期，建议加大配置

【内容摘要】：l       四季度以来行业运行情况分析：
油价：从快速下跌到企稳。WTI近期走势偏弱，更多反映了美国市场当前需求的疲弱，我们判断油价在40美元附近已经获得企稳。
炼油：四季度消化高价库存，一季度享受低价成本。奥运囤积加上从进口到提炼1-2个月的时滞，使得国内炼厂在四季度依然要消耗高价库存，预计中石化四季度所用进口原油的成本依然在80美元左右，年底加上减值准备的计提，预计四季度中石化炼油板块盈利在盈亏平衡之间。1月份，在进口原油成本52美元/桶的情况下，中石化炼油实现小幅盈利，而2、3月份，进口用油成本将下降至41美元/桶左右，在原油价格近期未大幅波动的情况下，成品油价格有望维稳，中石化炼油有望享受低成本带来的高毛利。
销售：成品油终端消费出现下滑，竞争加剧。受整体经济下滑的影响，国内成品油的终端消费出现快速的下跌，11月份消费增速下降至4.1%，12月份的负增长则包含了降价因素，预计09年消费增速会回落到5%-6%左右的水平。销售端竞争加剧，新机制下流通环节价差缩小但相对稳定，预计吨油EBIT依然有望达到250元/吨水平。
化工：从超跌到率先企稳反弹。08年四季度化工产品快速下跌使板块盈利降至谷底。年初以来，下游去库存化逐步结束，需求有所恢复，价格也出现小幅反弹，板块出现从亏损到成本的修复，复苏好于预期。但未来盈利能否进一步好转还需要看下游的需求能否真正起来，预计整个板块在09年依然只能实现微盈。
l       石油公司08年和09年一季度业绩：一半是海水、一半是火焰。08年，受到炼油和化工板块的重创，我们预计中石化每股收益为0.26元，同比下滑59%。而一季度，预计中石化炼油桶油的EBIT有望达到5-6美元/桶，板块实现EBIT 102亿元，每股收益有望达到0.15元，同比大增94%。中石油08年所受不利影响相对较小，预计全年业绩为0.63元，同比下滑15%。而一季度由于上游板块受到低油价的打压，预计每股收益为0.124元，同比下降14%。
l       投资策略：建议加大配置，优选中石化。我们将之前炼油1.5美元的桶油EBIT假设提高至3美元，调高中石化、中石油09年每股收益至0.64和0.71元，上调幅度为25%和14%。两家公司当前股价对应09年PE分别为14和16.5倍，而申万重点公司09年动态PE为22倍，估值有所低估。从二级市场表现来看，申万石油开采和石油化工板块在07年以来的下跌行情中跌幅居前，而11月以来的反弹幅度仅为10.86%和34.6%，低于市场平均的52%。综合考虑，我们认为可加大对两家石油公司的配置，中石化09年一季度业绩有望超出市场预期，短期催化剂明显，作为优先目标。