[20090216]复合纤维前景广阔，涤纶毛条构筑底线

事项：
 2009年2月14日，我们同机构投资者对该公司进行了实地调研，与董事长陶国平、证券事务代表陆正中进行了深入交流，并参观了公司原有及即将投产的复合纤维生产线。

评论：
 复合纤维业务：产能释放在即，未来前景广阔。08年复合纤维产能为2万吨。8万吨新增产能按计划3月将陆续投产。保守估计4条生产线届时可开动1条，2万吨产能将得到释放。估计09年全年新增产量3.5万吨，总产量达到5.5万吨。复合纤维最终消费产品主要包括卫生用品（纸尿裤、卫生巾）、家纺填充物等。下游消费受经济影响小，并且自然增长及对传统产品替代使得未来潜在空间巨大。同时产能扩张将增强公司市场控制力。并且公司技术创新不断延伸、出口市场亦将得到开启。
 涤纶毛条业务：稳坐龙头地位，构筑业绩增长底线。公司09涤纶毛条产量将增至2.4万吨，市场占有率达到60%-70%。由于涤纶毛条行业本身价格优势明显，对羊毛毛条替代效应显著，有效抵御了下游需求下降的影响。随着油价08年7月后冲高回落，对涤纶毛条毛利率拉升动力明显，公司刻意控制毛利率上升趋势，以争取更多市场份额。预计公司08年、09年涤纶毛条业务毛利率水平将保持30%左右。公司目前毛利润中涤纶毛条仍起主导作用，随着经济走出谷底，下游呢绒产量回升。公司毛条业务有望获得行业增长和替代效应的双轮驱动，构筑业绩增长底线。
 股价催化剂：若下游需求旺盛，存在产能释放高于预期可能。以公司技术水平，有望在09年5月或8月获得高新技术企业认证，从而09年享受15%所得税率。
 风险提示：08年公司业绩略低于市场预期；项目投产试车尚存不确定性。复合纤维产能快速释放，公司管理、销售存在一定压力。
 业绩预测及评级：08/09/10 年EPS 0.22/0.31/0.42 元，PE 25/17/13，08-10 年净利润复合增长率39.76％。由于公司短期增长明确，给予公司09 年20X PE，目标价格提升至6.20 元。随着产能释放进展逐步明朗，估值有进一步提高空
间。维持“增持”评级。