[20090216]基本面向好，估值水平偏低

【内容摘要】

上海汽车股价目前已经突破我们在关于双龙汽车提请破产申请时所设定短期目标价格8元/股，近日内我们对上海汽车进行了实地调研，作为行业龙头企业公司在主营业务上开始走出低谷，未来业绩有望超出预期。按2倍PE估值相对合理，同时考虑公司龙头企业地位，设定短期目标估值10.5-12元，投资价值相对明显。

q 乘用车行业龙头地位难以动摇。上海汽车两大合资品牌上海大众及上海通用仍然处于行业领先位置，短期内上海汽车乘用车行业龙头地位难以动摇；上汽通用五菱依然牢牢占据交叉型乘用车龙头位置，预计三家企业08年为公司贡献净利润接近37.5万元，也是公司未来主要盈利来源。

q 上汽的“鸡肋”，双龙汽车09年可能不再并表。上汽双龙已经进入回生阶段也就意味着上海汽车对上汽双龙控制权丧失，在此情况下，09年进入上市公司合并报表可能性较小。在08年盈利预测中，我们假设计提双龙资产18.51亿元中的66%。双龙对上汽业绩的影响只在08年，对09年影响较小。

q 上汽的软肋，自主品牌逐渐好转。自主品牌之一荣威品牌产品08年亏损超过1亿元，09年1、2月销售状况良好。1月份荣威品牌销售达到4226辆，类似一汽轿车自主品牌，凭借3-4年左右时间积累，荣威品牌09年有可能实现盈亏平衡；南爵品牌08年自4月份并表，预计08年亏损超过2亿元，09年在自主品牌整合情况下，亏损有望下降。

q 合资品牌受益产业政策。合资品牌上海大众及上海通用产品中占据主要销量为中小排量，即上海大众的桑塔纳、波罗以及斯柯达，上海通用的凯越及雪佛兰系列。在小排量产品购置税下调情况下，上汽成为主要收益者之一。

q 预估每股收益08年0.08元、09年0.50元。在08年的盈利预测中，计提66%上汽双龙资产，09年上汽盈利进入正常状况，在国内乘用车市场发展空间较大情况下，上汽未来增长依然值得看好。

q 维持“审慎推荐”投资评级，上调目标估值至10.5-12元。目前行业平均估值水平为2.1倍PB，上汽作为行业龙头企业之一，资产状况良好，整体趋势向好情况，按照2倍PB，参考剔除66%双龙资产后每股净资产5.4元，合理股价区间为10.5-12元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

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