[20090216]主业有望恢复性增长

事项：
   在中信证券近期召开的春季策略会上，我们邀请了康恩贝（600572）的董事长胡季强先生和董秘杨俊德先生参加投资者交流会，现将交流内容整理如下，供投资者参考。
纪要：
. 经过几年调整后，公司事业部架构清晰。经过几年调整，公司业务架构清晰地分为三个事业部：植物药、化学药和保健品。植物药事业部规模相对较大，但化学药和保健品事业部也各有特色。
  主要产品前列康调整后销售逐步企稳，未来看新终端的开拓。08 年上半年，公司经过详细调研后发现前列康渠道库存偏高，终端价格混乱，可能对后续产品定价产生负面影响。从三季度开始，公司停止前列康发货约2 个月，渠道存货压力下降，价格基本理顺。受此影响，预计全年前列康收入下滑约13%。今年年初至今，前列康销售逐步企稳。目前80%左右的前列康在零售终端销售；从公司营销布局看，未来前列康的增长将来自于对社区医疗机构和农村市场的开拓。
  保健品销售有亮点。保健品公司被收购以后，经营一直比较平稳，年利润在1300-1400 万元之间。08 年经济下滑，受此影响，全国最大的保健品消费市场——浙江保健品市场同比持平。公司的“贝贝牌”系列儿童保健品销售下滑；但针对成人抗疲劳市场的“元邦”销售情况不错。“元邦”销售较好的主要原因是提前做好产品定位，在原有产品基础上推出低端产品，针对农村和郊区礼品市场，市场反响较好。我们预计今年“元邦”销售同比可增长25%，未来公司可能继续复制低价保健品模式，推出更低端的保健品品牌。
  在研产品以仿制药为主。在研产品近两年都是以仿制药为主。其中奥美拉唑冻干粉针在08 年已经获得生产批文，09 年1 月上市，我们预计全年销售约3000 万元，预计全部奥美拉唑系列09 年新增销售5000 万元。
  09 年主业有望恢复性增长。我们判断的依据来自于：（1）预计09 年公司不会再有大的剥离资产的行为，因此合并口径不会变小；（2）前列康经过08 年清理渠道以后，09 年有望实现恢复性增长；其他品种增长也会相对平稳；（3）公司08 年原料价格上涨明显，未来有望理性回归；（4）公司销售和管理费用率仍有压缩空间，我们预计09 年将是“降本增效”的一年。
  维持“增持”的投资评级。我们预计康恩贝08-10 年的EPS 分别为0.30、0.36 和0.45 元。目前公司的动态市盈率分别为24、20、16 倍，维持“增持”的投资评级。

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