[20090216]西飞国际-预料之中的ARJ机体制造协议

投资要点：
n   根据该协议，2009 年度计划安排交付5 架份，与我们原来的预期一致，每架份单价为人民币3,259.70万元，09年可为公司实现主营业务收入16,298.50万元。其余10架份尚未确定交付时间，而85架意向订单也具有不确定性。
n   我们预计公司将完成的是ARJ飞机的中机身和机翼，同时成飞民机和沈飞民机也将得到同样架份的订单，不同的是成飞民机将完成飞机的机头和前机身，沈飞民机则将完成飞机后机身和垂尾等，三地总的工作量将达飞机结构件的90%以上，我们暂且估测其他两地每架份单价与公司单价接近。
n   目前公司转包业务占总收入比重约为10%；军民用整机产品仍是收入的重要来源，约占收入比重的84%，整机产品中民机收入比重约为25%左右，军机的比重约为75%。预计09、10年转包业务的增速为15%，军机业务将处于平稳状态，民机在08年由于交付时点的原因增长较大，09、10年将趋于平稳。ARJ21于2009年交付5架份，预计2010年交付15架份。
n   我们根据协议情况进行测算的结果与先前的预测情况基本一致，我们暂维持我们原来的盈利预测，即08-10年EPS为0.32、0.36、0.49元，08-10年EPS复合增长率约25%。我们看好军工行业整合可能将带来公司外延增长的机会，考虑到公司作为运输机业务的平台，未来6-12个月目标价为21.00元，目前公司09年PE超过55倍，我们认为股价已充分反映该协议对基本面的影响，维持“中性”评级。